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2024年業(yè)績見底：2024年雅迪收入282億元人民幣，下降18.8%，凈利潤12.7億，下降51.8%。下滑的主要原因是：1）市場低迷以及經(jīng)銷商去化周期導(dǎo)致銷量下降，2）應(yīng)對國家標準調(diào)整，加速現(xiàn)有型號庫存清倉，導(dǎo)致部分產(chǎn)品售價降低。銷量從2023年1650萬輛下滑到2024年約1300萬輛。由于上述影響，毛利率由2023年的16.9%下降到15.2%。
　　2025年開門紅，銷量重回上升軌道：2024年底公司積極布局2025年戰(zhàn)略方向。2025年2月推出摩登新車，主要面向女性消費者。公司的產(chǎn)品線形成冠能、摩登、飛越三大系列，全面進攻市場。今年經(jīng)銷商渠道輕裝上陣，一季度銷量大幅增長，奠定今年增長基調(diào)。以舊換新持續(xù)加強，多地補貼促進銷售，年初至今行業(yè)置換超200萬臺。新國標加速龍頭市場份額提升。因此雅迪內(nèi)部和外部環(huán)境都趨勢向好。我們預(yù)計今年銷量接近1700萬臺，超過2023年高位，預(yù)計今年毛利率從底部回升到17.6%。
　　海外循序發(fā)展：公司積極布局海外本地化市場，加大對越南、印尼、泰國等地的市場開拓，2024年海外銷量21萬臺，預(yù)計未來三年每年翻倍增長，目前占公司銷售比例還比較低，具備長期增長潛力。
　　目標價20.4港元，買入評級：國際市場風(fēng)起云涌，電動兩輪車作為居民出行必需品，屬于內(nèi)循環(huán)剛需行業(yè)具備良好的市場環(huán)境。預(yù)計公司2025年-2027年銷售額為382億元、426億元和466億元，同比+35.2%、+11.4%、+9.6%，2025年-2027年凈利潤分別為28.5億元、32.4億元和36.5億元，同比+123.8%、+14%、+12.6%。我們給予公司2025年20倍的PE估值，12個月目標價為20.4港元，較現(xiàn)價有53%上升空間，維持買入評級。