>> 華泰證券-雅迪控股(1585.HK)24年短期承壓，看好25年業(yè)績修復(fù)-250327
| 上傳日期： |
2025/3/27 |
大小： |
604KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
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作者： |
申建國,邊文姣,宋亭亭 |
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公司發(fā)布24年業(yè)績公告：收入282.4億元，同比-18.8%；歸母凈利潤12.7億元，同比-51.8%。其中24H2收入138.1億元，同比/環(huán)比-22.1%/-4.3%；歸母凈利潤2.39億元，同比/環(huán)比-83.6%/-76.9%。公司年報業(yè)績位于業(yè)績預(yù)告區(qū)間。面對24年的短期波動，公司積極調(diào)整策略，我們看好公司推動中高端系列產(chǎn)品市場拓展、加速海外布局，疊加以舊換新政策共同驅(qū)動25年銷量增長與業(yè)績修復(fù)。維持“買入”評級。
24年業(yè)績短期承壓，25年輕裝上陣
24年公司業(yè)績同比大幅下滑，毛利率15.2%（同比-1.74pct），主要系前期低價與擴店導(dǎo)致庫存積壓，同時新國標(biāo)政策影響新品節(jié)奏，銷量同比-21%；下半年為清庫存降價（24 H2 ASP為2082元，同比-7.8%）同時給予渠道額外補貼等。24H2單車凈利為36元，同比-79%。費用方面，24年銷售/管理/研發(fā)費用率分別為4.3%/3.2%/4.1%，分別同比+0.17/+0.02/+0.63pct。25年隨著銷量提升，高毛利產(chǎn)品出貨占比提升，加強費用管控，有望提升盈利能力。
以舊換新補貼刺激銷量增長，積極儲備應(yīng)對新國標(biāo)切換
今年兩輪車行業(yè)迎以舊換新補貼與新國標(biāo)雙政策，公司預(yù)計全年銷量高于23年（1652萬臺）。補貼方面，今年以來市場實施情況較好。據(jù)商務(wù)部，截至3月18日，我國電動自行車以舊換新共交售舊車、換購新車各204.4萬輛。公司作為兩輪車行業(yè)龍頭，門店布局廣泛，積極配合補貼政策實施，銷量實現(xiàn)快速增長。新國標(biāo)方面，公司符合要求的產(chǎn)品已研發(fā)，預(yù)計Q2推出相關(guān)產(chǎn)品。新國標(biāo)提高行業(yè)進入門檻，看好公司作為頭部企業(yè)將充分受益。
25年發(fā)力中高端產(chǎn)品市場，海外布局加速推進
在國內(nèi)市場，25年公司或主推中高端產(chǎn)品，聚焦冠能、摩登、飛越三大品牌，有望突破年輕消費群體，提升產(chǎn)品附加值。此外，公司持續(xù)在電池及電子控制系統(tǒng)等核心部件方面投入研發(fā)。海外布局方面，公司印尼、越南工廠已動工，有望通過新建工廠與專賣店等方式擴大全球業(yè)務(wù)版圖。
盈利預(yù)測與估值
我們下調(diào)公司25-26年歸母凈利潤至27.52億元、32.14億元（分別下調(diào)15.86%、14.58%），對應(yīng)EPS為0.93、1.08元。下調(diào)主要是考慮到24年政策影響下渠道補庫周期延緩，下調(diào)兩輪車收入假設(shè)。參考可比公司25年Wind一致預(yù)期PE均值為19.48倍，給予公司25年19.48倍PE，上調(diào)目標(biāo)價為19.46港幣（前值12.75港幣，對應(yīng)13.31倍PE）。
風(fēng)險提示：兩輪車市場需求不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，出海進展不及預(yù)期
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