>> 第一上海-宏觀經(jīng)濟評論-250410
| 上傳日期： |
2025/4/10 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
第一上海 |
| 評級： |
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作者： |
李倩 |
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關(guān)稅之爭三個超預(yù)期
自從我們上個月的報告以來，有三個事情超出了我們的預(yù)期。
首先，川普加征關(guān)稅的情況遠超預(yù)期。在4月2日之前，市場普遍預(yù)計加征關(guān)稅幅度會在20%以內(nèi)，然而實際加征幅度遠遠突破這一預(yù)估。原本所謂的“對等關(guān)稅”，市場理解為稅率對等，結(jié)果卻是依據(jù)貿(mào)易逆差額數(shù)量來確定對等關(guān)系。
其次，中國方面的反應(yīng)速度之快也出乎各方意料。原本市場預(yù)期可能會有私下溝通、部分豁免或談判的空間，但是中國迅速行動，幾乎沒有給雙方留下緩沖溝通的時間。
這兩大意外因素直接導致了貿(mào)易沖突不斷升級。目前，雙方對等加征關(guān)稅的比例已達84%，加上此前已有的20%，整體加征幅度高達104%。
第三個超預(yù)期是，雙方似有將對方資本市場作為打擊目標的態(tài)勢，頗有“超限戰(zhàn)”的意味。例如，雙方發(fā)布相關(guān)消息的時間都精準選擇在本國股市閉市之后、對方股市開盤之前，使得雙方股市都遭受重創(chuàng)。此外，甚至有傳言稱國內(nèi)政府在拋售美國國債以推高利率，這無疑加劇了市場的不安情緒。
大部分進程仍然符合我們預(yù)期
不過，我們也應(yīng)看到一些符合預(yù)期的進展。大部分國家在此次貿(mào)易沖突中保持理性，積極與美國展開談判，部分國家主動降低了對美國的關(guān)稅稅率。還有一些國家通過增加國內(nèi)出口補貼的方式，利用財政手段來消化關(guān)稅帶來的負面影響。
與此同時，市場對負面消息的承受能力也在逐步增強。人們面對負面消息，通常會經(jīng)歷從震驚、憤怒、否定、悲傷到接受的心理過程。而此次貿(mào)易沖突引發(fā)的市場波動才僅僅持續(xù)一周?？梢灶A(yù)見，后續(xù)市場將逐步恢復(fù)理性。無論是美國政府、其他國家政府，還是企業(yè)和投資人，都會逐漸從最初的震驚中平復(fù)，進而采取理性應(yīng)對策略。盡管當前過程較為混亂，博弈路徑存在多種可能性，但我們始終相信企業(yè)和市場具備足夠的韌性，能夠應(yīng)對此次貿(mào)易沖突帶來的挑戰(zhàn)。
特朗普相關(guān)政策行為的深度剖析
接下來，我們針對幾個倍受關(guān)注的問題分別展開深入討論。
首要問題是，特朗普為何推行當前一系列政策舉措。特朗普曾歷經(jīng)生死考驗，他清楚這或許是其政治生涯中僅有的一次全面施展抱負的機會。盡管他聲稱不排除競選第三任期，但從現(xiàn)實角度看，這種可能性微乎其微。因此，他強烈意識到必須在剩余的三年多任期內(nèi)盡快實現(xiàn)其目標?？紤]到中期選舉將在一年半后舉行，他迫切需要在半年內(nèi)完成關(guān)鍵政策行動并取得顯著成效，否則若行動拖沓，后續(xù)政治前景將面臨極大風險。
從目標層面分析，依據(jù)特朗普本人及其助手、內(nèi)閣官員的公開言論，其主要目標之一是重新平衡雙邊貿(mào)易。具體而言，旨在消除貿(mào)易赤字，改善政府財政收支狀況，進而為降低利率以及在2026年繼續(xù)推行相關(guān)減稅政策創(chuàng)造必要條件。
在關(guān)稅設(shè)定策略上，特朗普將關(guān)稅稅率定得頗高，其背后有著明確的考量。較高的關(guān)稅水平是為談判預(yù)留足夠空間。若關(guān)稅設(shè)置較低，對手可能通過貨幣貶值等手段輕易化解關(guān)稅壓力。如此一來，他期望在貿(mào)易談判中爭取到的其他額外目的便難以達成。而他同時在多方面廣泛發(fā)起關(guān)稅戰(zhàn)，一方面是出于時間緊迫性的考慮，另一方面則可能是為了填補我們上個月報告里提到的“陽澄湖漏洞”。目前已有跡象表明這一策略產(chǎn)生了一定作用，例如越南已開始提高從中國進口部分原材料的關(guān)稅。
在對待資本市場的態(tài)度上，特朗普看似對股市短期反應(yīng)并不在意。其中原因主要有兩點：第一，他剛上任不久，僅數(shù)月時間，有機會將股市波動引發(fā)的負面后果歸咎于前任政府；第二，他必須表現(xiàn)出“分我一杯羹”的強硬姿態(tài)，以防對手利用股市波動這一潛在弱點進行打壓，破壞他的計劃。然而，實際上特朗普對債市及利率極為關(guān)注，因為這直接關(guān)系到美國實體經(jīng)濟運行以及政府利息支出情況。而股市與債市息息相關(guān)，因此也不可能不在乎。
資本市場對特朗普貿(mào)易政策產(chǎn)生劇烈反應(yīng)也不難理解。過去幾十年間，美國政府的諸多政策，尤其是關(guān)稅政策，具有顯著的連續(xù)性、統(tǒng)一性與穩(wěn)定性。市場參與者圍繞這些政策已經(jīng)形成一套成熟且精細的操作模式，構(gòu)建起完整而微妙的市場生態(tài)體系。“船大難掉頭”，如今政策突然發(fā)生重大轉(zhuǎn)變，必然需要施加巨大力量來推動變革。但根據(jù)物理中的作用力與反作用力原理，這種變革在推進過程中，無論是對政策實施主體美國自身，還是對全球市場參與各方，都會產(chǎn)生巨大的沖擊并造成一定程度的傷害。一如“革命不是請客吃飯”，而是充滿激烈博弈與斗爭的艱難歷程。但令人遺憾的是，資本市場在短期內(nèi)成為了這一政策調(diào)整的直接受害者。
在針對大企業(yè)的態(tài)度上，特朗普展現(xiàn)出強硬派勢，即便馬斯克等企業(yè)代表以及競選時期的金主向他求情，他也未做出讓步。這背后可能存在深層次原因，特朗普似乎將華爾街與美國普通民眾置于對立的立場。在過去幾十年間，大企業(yè)通過全球套利、勞動力套利、監(jiān)管套利、資金套利以及稅務(wù)套利等多種手段，獲取了巨額利益。而日益膨脹的美國國債則在默默為這些行為買單。
值得注意的是，特朗普自身就是
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