>> 第一上海-華潤置地(1109.HK)精益化運營提升效率，經(jīng)常性業(yè)務利潤占比持續(xù)提升-250408
| 上傳日期： |
2025/4/9 |
大小： |
879KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
第一上海 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
胡鈺 |
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2024年核心凈利潤同比下降8.5%，營銷及行政費用同比下降1.3%：2024年公司實現(xiàn)營業(yè)收入2788億元，同比增長11.0%。其中開發(fā)業(yè)務收入為2372億元，同比增長11.8%；經(jīng)常性業(yè)務收入416億元，同比增長6.6%，營收占比為15%。整體毛利率為21.6%，同比下降3.6個ppt，主要由于開發(fā)業(yè)務毛利率下降3.9個ppt至16.8%。營銷及行政費用同比下降1.3個ppt，營收占比下降0.6個ppt，保持高效精益化運營。歸母凈利潤同比下降18.5%至256億元，核心凈利潤人民幣254億元，同比下降8.5%。全年派息每股1.319元，下降8.5%，派息率維持37%。
開發(fā)業(yè)務銷售額躍升行業(yè)第三，土儲充足結構優(yōu)：期內公司實現(xiàn)銷售額2611億元，同比下降15%，權益比69%，簽約面積同比下降13.5%至1134萬方，均價同比降1.9%至23032元/平。雖然整體銷售受市場影響有所下降，但跑贏大市，簽約銷售額排名躍居行業(yè)第三。25個主力城市市占率穩(wěn)居前五，31個項目當?shù)劁N售排名前三，品牌影響力及市占率持續(xù)擴大。期內公司新獲取項目29個，權益地價527億元，新增土儲面積393萬方。截止2024年末，公司開發(fā)土儲為5194萬方，44%的貨值為2021年及之后獲取的項目，一二線城市面積占比仍超7成；投資物業(yè)土儲804萬方，其中購物中心占比69%，優(yōu)質充足的土儲可保障公司3年以上發(fā)展。截止期末，公司已售未結銷售額為2935億元，其中2464億元計劃于2025年結算；2025-2026年可結算面積約2360萬方，其中85%位于一二線城市，豐富優(yōu)質資源保障公司業(yè)績穩(wěn)健增長。
經(jīng)常性業(yè)務核心凈利貢獻提升，增長第二曲線持續(xù)發(fā)力：公司經(jīng)常性業(yè)務包括經(jīng)營性不動產(chǎn)、輕資產(chǎn)管理及生態(tài)圈要素型業(yè)務，期內收入分別為233億元、121億元及62億元，同比分別增長4.8%、14%及0.5%。經(jīng)常性業(yè)務營收貢獻占比下降0.7個ppt至14.9%，核心利潤貢獻同比提升6.3個ppt至40.7%。購物中心方面，公司在營購物中心數(shù)量增加16座至92座，整體零售額同比增長19.1%至1953億元，同店增長4.6%，優(yōu)于市場平均水平。租金收入179億元，同比增長8.4%，整體出租率提升0.6個ppt至97.1%，租售比維持在12.2%合理水平。預計至2028年末，公司在營購物中心將增至116個，推動市場地位及業(yè)績貢獻穩(wěn)步提升。期內寫字樓租金收入18.8億元，同比下降8.7%，雖然行業(yè)面臨下行壓力，但公司整體出租率仍維持在75%高位。期內萬象生活收入及核心利潤均保持較高增速，分別達到15.4%及20.1%。期內公司華夏華潤商業(yè)REIT及有巢公募REIT的累計年化分紅率分別達到5.08%及4.06%。
債務結構持續(xù)優(yōu)化，風險敞口及融資成本行業(yè)低位：期內公司加權平均融資成本較23年末下45個基點至3.11%，維持在行業(yè)最低梯隊，平均債務年限延長至6.7年。
截止期末，非人民幣凈負債敞口進一步下降0.5個ppt至3.9%，融資儲備短債比1.46倍，總有息負債率39.6%，凈有息負債率31.9%，三條紅線維持綠檔。公司債務結構持續(xù)優(yōu)化，融資成本及匯率風險創(chuàng)歷史新低，財務依舊穩(wěn)健。
目標價34港元，維持買入評級：公司具備精益化運營能力和穩(wěn)健的財務結構，簽約銷售額躍升行業(yè)第三，市占率不斷提升。截止期末，公司的資管規(guī)模同比提升8.1%至4621億元，將助力公司在新發(fā)展模式下的價值釋放和業(yè)務轉型。我們預計公司2025年-2027年歸母核心凈利潤可達235億元/246億元/269億元，分別給予開發(fā)及經(jīng)常性業(yè)務2025年5倍及18倍市盈率，目標價34港元，維持買入評級。
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