>> 國盛證券-華潤置地(1109.HK)業(yè)績穩(wěn)健兌現(xiàn)，多元資產(chǎn)組合驅(qū)動價值創(chuàng)造-250329
| 上傳日期： |
2025/3/29 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
金晶,周卓君 |
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事件：2025年3月26日，公司發(fā)布2024年報業(yè)績。
大資管鞏固營收增長曲線，平穩(wěn)兌現(xiàn)全年業(yè)績。2024年公司實現(xiàn)營業(yè)額2788.0億元，同比增長11.0%。其中，開發(fā)業(yè)務為2371.5億元，同比增長11.8%；經(jīng)常性收入416.5億元，同比增長6.6%，占比達14.9%。具體來看，經(jīng)營性不動產(chǎn)業(yè)務方面公司已然成為內(nèi)資商業(yè)運營引領(lǐng)者，以“萬象系”購物中心為代表的投資物業(yè)為公司業(yè)績穩(wěn)健貢獻動能，既能自主盈利貢獻長期穩(wěn)定現(xiàn)金流同時亦是公司估值差異化體現(xiàn)所在；2024年公司經(jīng)營性不動產(chǎn)中的購物中心/寫字樓/酒店分別實現(xiàn)租金收入194/18.8/20.7億元；其中購物中心全年新開業(yè)16家，旗下在營購物中心已達92家，實現(xiàn)零售額（同比+19.2%至1953億元）及出租率（較年底+0.6pct至97.1%）雙增長。
開發(fā)毛利率階段性承壓，經(jīng)常性業(yè)務利潤貢獻破百億。2024年公司綜合毛利率21.6%；其中開發(fā)毛利率受行業(yè)下行影響同比-3.9pct至16.8%，不動產(chǎn)業(yè)務毛利率同比+0.4pct達70.0%。公司歸母及核心凈利潤分別為255.8億元（同比-18.5%）和254.2億元（同比-8.5%），值得注意的是公司經(jīng)常性收入對核心凈利潤貢獻占比持續(xù)加大，貢獻同比提升6.3pct達40.7%且首次突破百億大關(guān)達103.4億元，成為價值創(chuàng)造重要驅(qū)動器。
銷售排名首進前三，投資策略穩(wěn)健與高質(zhì)量并重。2024年公司實現(xiàn)簽約額2611億元（行業(yè)排名提升至第三，市占率升至2.70%），同比下降15.0%；實現(xiàn)簽約面積1134萬方，同比下滑13.3%，其中于25個城市市占率排名前五；期末已售未結(jié)營業(yè)額2319.7億元。全年公司量入為出，以776億元聚焦核心城市核心地段獲取項目29個（一、二線投資占比94%），對應拿地強度29.7%。同期公司總土儲面積5194萬方（一二線占比超7成），開發(fā)土儲覆蓋當期銷售面積3.9X。
財務管理穩(wěn)健，杠桿水平維持健康。截至2024年底，公司資產(chǎn)負債率55.6%，總有息負債率39.6%，現(xiàn)金儲備增長16.5%至1332億元，凈有息負債率31.9%，三道紅線指標維持綠檔。受益于央企背景加上自身財務狀況穩(wěn)健致公司2024年融資成本僅3.11%，較2023年末下降45bp，維持行業(yè)最低梯隊，融資成本維持優(yōu)勢。
雙REITs助力構(gòu)建大資管運作平臺。公司已完成長租公寓+商業(yè)雙REITs平臺的搭建，為公司多元擴展提供獨立的集資平臺，亦為向大資管業(yè)務轉(zhuǎn)型夯實基礎(chǔ)。截至2024年末，公司資管規(guī)模達4621億元，同比增長346億元，后續(xù)或可通過REITs平臺實現(xiàn)資產(chǎn)“管理”價值持續(xù)釋放。
投資建議：公司作為頭部央企受益競爭格局改善，行業(yè)排名及市占率逆勢提升，融資成本維持優(yōu)勢。基于目前行業(yè)下行周期，我們調(diào)整盈利預測，預計公司2025/2026/2027年營收為2746.6/2792.7/2646.8億元；歸母凈利潤為260.0/264.6/265.7億元；對應EPS為3.65/3.71/3.73元/股；對應PE為6.4/6.3/6.3倍，維持“買入”評級。
風險提示：政策放松不及預期，拿地不及預期，行業(yè)基本面下行風險
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