>> 交銀國際-華潤置地(1109.HK)多元業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，維持派息率-250328
| 上傳日期： |
2025/3/28 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝騏聰 |
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毛利率下滑導(dǎo)致利潤下跌，仍維持派息率。2024年，物業(yè)交付增加帶動物業(yè)開發(fā)收入同比增長11.8%至2,371.5億元（人民幣，下同），整體收入同比上升11.0%至2,788.0億元。受物業(yè)開發(fā)毛利率下跌3.9百分點至16.8%影響，整體毛利率同比下跌3.6個百分點至21.6%。毛利/凈利潤/核心凈利潤同比下跌4.5%/18.5%/8.5%至603/256/254億元。公司建議末期每股派息1.119元，全年股息為1.319元，同比下降8.5%，派息率大致維持在核心凈利潤的37%。
杠桿維持低位，融資成本下降。2024年12月底凈負(fù)債率31.9%（2024年6月/2023年底：33.6%/32.6%）。加權(quán)平均融資成本同比下降45個基點至3.11%，為行業(yè)最低水平（2023年：3.56%），同時平均債務(wù)期限拉長至6.7年，非人民幣凈負(fù)債敞口占比下降至只有3.9%（2023年底：4.4%）。
多元業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。2024年合同銷售金額達(dá)到2,611億元，同比下降15%，但排名上升至第三位。公司2025年總可售貨值約為5,009億元，可支持2025年銷售保持穩(wěn)定水平。資產(chǎn)管理規(guī)模同比上升8.1%至4,621億元，購物中心/寫字樓/酒店經(jīng)營收入約為193/18.8/20.7億元，同比+8.4%/-8.7%/-10.8%。購物中心業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，零售額同比增長19.2%至1,953億元，出租率同比上升0.6個百分點至97.1%，經(jīng)營利潤率同比提升2.5個百分點至61.0%。截至2024年底在營購物中心92個，公司預(yù)計到2028年末在營購物中心增加至116個，我們預(yù)計可帶動未來三年經(jīng)營性不動產(chǎn)業(yè)務(wù)收入維持10%以上年增長。
維持買入。華潤置地負(fù)債率維持在行業(yè)低位，我們相信較低的平均財務(wù)成本有望緩解毛利率下行的影響。2024年末并表口徑已售未結(jié)合同銷售額為2,267億元，當(dāng)中1,935億元將于2025年結(jié)算。另外，其投資物業(yè)組合穩(wěn)定的表現(xiàn)可抵消行業(yè)毛利率下行的影響，并維持利潤大致穩(wěn)定。我們維持買入評級，目標(biāo)價上調(diào)至31.68港元，較資產(chǎn)凈值折讓40%
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