>> 浙商證券-消費電子行業(yè)之果鏈點評報告：對等關(guān)稅沖擊造成短期波動，云開霧散仍是成長核心-250410
| 上傳日期： |
2025/4/10 |
大小： |
375KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
王凌濤,沈錢 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
投資要點
一句話邏輯
隨著2025年AI智能手機(jī)以及2026年折疊屏產(chǎn)品的推出，iPhone大部分零部件環(huán)節(jié)有望實現(xiàn)量價齊升，以藍(lán)思科技、領(lǐng)益智造為代表的核心供應(yīng)商受益明確，而近期對等關(guān)稅貿(mào)易沖突的發(fā)生，令整個果鏈估值體系大幅下修并且市場認(rèn)可度出現(xiàn)波動，我們認(rèn)為這種政治事件性沖擊的影響是有時限的，而且本質(zhì)并未改變果鏈的成長邏輯。
超預(yù)期邏輯
美國對等關(guān)稅的推出，市場普遍認(rèn)為非美生產(chǎn)的iPhone零部件企業(yè)均會面臨嚴(yán)峻的出口成本壓力。
我們認(rèn)為
?。?）蘋果過去幾年對其供應(yīng)鏈體系做了前瞻性的全球化布局和持續(xù)深入的多元化改革，其核心供應(yīng)商大多擁有穩(wěn)健的全球供應(yīng)鏈體系。截至目前，藍(lán)思科技在全球擁有9個研發(fā)和生產(chǎn)基地，涵蓋越南、泰國、墨西哥等等，領(lǐng)益智造在全球擁有58個生產(chǎn)及服務(wù)據(jù)點及8個精品組裝基地，包括土耳其、巴西、印度、美國等多個國家和地區(qū)，因此，預(yù)計關(guān)稅政策變化對整體經(jīng)營影響有限。
（2）藍(lán)思科技和領(lǐng)益智造位于產(chǎn)業(yè)鏈中上游環(huán)節(jié)，主要產(chǎn)品出口通過國內(nèi)保稅區(qū)完成：藍(lán)思科技大部分出口通過國內(nèi)保稅區(qū)完成，針對海外組裝廠的零部件供應(yīng)，公司與海外客戶交易采用離岸價或向客戶收取運費交貨到指定目的地，由進(jìn)口方客戶承擔(dān)關(guān)稅繳納；領(lǐng)益智造國內(nèi)業(yè)務(wù)涉及的產(chǎn)品不直接出口、銷售到美國地區(qū)。
共同驅(qū)動因素：對于果鏈核心供應(yīng)商而言，此次關(guān)稅政策變化對整體經(jīng)營情況的影響程度有限，一季度果鏈核心供應(yīng)商的業(yè)績目前看多數(shù)仍將維持增長，今明兩年iPhone新機(jī)的創(chuàng)新、AI手機(jī)的迭代有望推動消費者換機(jī)熱情，一定程度抵消關(guān)稅的負(fù)面影響，我們預(yù)判果鏈核心供應(yīng)商的業(yè)績復(fù)合增速仍有望超過30%。
藍(lán)思科技驅(qū)動因素：
1.北美重要客戶在AI需求的帶動下，在同質(zhì)化競爭激烈的環(huán)境下，對于外觀辨識度、散熱的進(jìn)化與迭代要求持續(xù)升級。
2.公司自身品類覆蓋從玻璃到金屬、到組裝業(yè)務(wù)的持續(xù)延展，進(jìn)而帶動公司產(chǎn)品ASP總價值量提升，以及抗周期波動能力加強(qiáng)。
3.組裝業(yè)務(wù)在新業(yè)務(wù)類型、新客戶的引入下，未來的整體份額持續(xù)提升，規(guī)模效應(yīng)不斷擴(kuò)大。
4.智能手機(jī)從直板機(jī)型向折疊機(jī)型逐漸進(jìn)化，在UTG以及折疊相關(guān)的構(gòu)件領(lǐng)域中，公司具備極強(qiáng)的競爭優(yōu)勢。
5.以具身智能機(jī)器人、AI眼鏡、智慧零售和玻璃基板為代表的新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域正迎來一輪產(chǎn)業(yè)化變革，公司依托專業(yè)化生產(chǎn)經(jīng)驗與規(guī)?；圃炷芰?，為客戶提供從零部件到整機(jī)的一站式解決方案，充分受益新興終端市場的榮景度提升。
領(lǐng)益智造驅(qū)動因素：
1.AI終端硬件升級趨勢下，公司重點參與了國內(nèi)外客戶新機(jī)改款項目和料號的研發(fā)，電池鋼殼結(jié)構(gòu)件、各類復(fù)合散熱解決方案、快充充電頭產(chǎn)品等有望在下一輪新機(jī)周期持續(xù)受益。
2.在人形機(jī)器人、AI眼鏡、折疊屏和服務(wù)器等新興產(chǎn)業(yè)順利完成卡位布局，有望打開公司成長天花板。
檢驗與催化劑
檢驗指標(biāo)：iPhone售價的變動情況；果鏈核心供應(yīng)商季度盈利情況
催化劑：關(guān)稅加征困局邊際緩解；iPhone 17創(chuàng)新與最終銷量超預(yù)期。
研究價值
市場對于蘋果供應(yīng)鏈的全球化布局、以及供應(yīng)鏈體系的保稅體系構(gòu)建了解有限，認(rèn)為在貿(mào)易戰(zhàn)加稅的沖擊下難以抵御。此外，果鏈核心供應(yīng)商近兩年正逐步布局新興賽道，如具身機(jī)器人、AI眼鏡等，這些領(lǐng)域在今年均受AI帶動，是消費電子終端進(jìn)化的關(guān)鍵，且一定程度有望實現(xiàn)“內(nèi)循環(huán)”，消費電子供應(yīng)商如能順利突破，將能成為打開成長天花板的重要助力。
盈利預(yù)測與估值
預(yù)計藍(lán)思科技2025-2027年的歸母凈利潤分別為：50.53億、64.27億、74.23億，當(dāng)下市值對應(yīng)估值分別為17.25、13.56、11.74倍，維持買入評級。預(yù)計領(lǐng)益智造2025-2027年歸母凈利潤分別為22.65億、28.09億和35.94億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為20.86、16.82和13.14倍，維持買入評級。
風(fēng)險提示
（1）關(guān)稅政策未邊際好轉(zhuǎn)或進(jìn)一步加?。唬?）受制于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，智能手機(jī)景氣度回暖不及預(yù)期；（3）AI終端對于智能手機(jī)的出貨拉動趨勢不及預(yù)期；（4）新興產(chǎn)業(yè)進(jìn)展放緩。
|
|
