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2024年年報(bào)披露，收入略低預(yù)期，利潤(rùn)符合預(yù)期
　　公司披露2024年年報(bào)。2024年公司營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)55.2/8.9億元（同比+7.4%/-47.4%），2024Q4營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)15.7/3.2億元（同比+32.6%/-89.3%），利潤(rùn)大幅減少主要系2023年工業(yè)聯(lián)合案件撤訴沖回預(yù)計(jì)提負(fù)債影響。2024年美味鮮營(yíng)收/凈利潤(rùn)50.8/7.8億元（同比+2.9%/+29.5%），收入略低預(yù)期，利潤(rùn)基本符合預(yù)期?？紤]到公司改革效果及成本費(fèi)用情況，我們新增2027年預(yù)測(cè)，并小幅調(diào)整2025-2026年歸母凈利潤(rùn)（原值8.6/11.0億元），預(yù)計(jì)2025-2027歸母凈利潤(rùn)9.5/10.2/11.6億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE17.6/16.3/14.4倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　調(diào)味品業(yè)務(wù)扭轉(zhuǎn)下滑態(tài)勢(shì)，經(jīng)銷商團(tuán)隊(duì)逐步擴(kuò)充
　　2024年美味鮮營(yíng)收實(shí)現(xiàn)微增，分產(chǎn)品看，食用油營(yíng)收同比+27.0%（銷量同比+35.2%，主要系餐飲渠道開拓進(jìn)展較好），醬油/雞精雞粉/其他產(chǎn)品營(yíng)收均出現(xiàn)不同程度下滑（分別同比-1.5%/-0.2%/-11.9%）。2024年公司對(duì)經(jīng)銷隊(duì)伍優(yōu)化擴(kuò)充，截至2024年底經(jīng)銷商數(shù)量2554名（凈增加570名）。分區(qū)域，東部/南部地區(qū)營(yíng)收同比增長(zhǎng)6.0%/0.02%，中西部及北部地區(qū)營(yíng)收同比下滑6.7%/1.0%。
　　成本下降疊加生產(chǎn)效率提升，調(diào)味品盈利能力明顯改善
　　美味鮮2024年凈利率同比+3.1pct至15.3%，我們認(rèn)為凈利率提升主要系黃豆等原材料及部分包材價(jià)格下行帶動(dòng)毛利率同比+4.3pct至37.0%，同時(shí)公司生產(chǎn)效率提升，積極推進(jìn)精細(xì)化管理。費(fèi)用端，2024年美味鮮銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為同比+0.8/0.2/-0.4/+0.2pct，銷售費(fèi)用主要是進(jìn)行渠道改造、加大費(fèi)用投入力度，促銷推廣費(fèi)用增加；管理費(fèi)用主要是確認(rèn)股權(quán)激勵(lì)等待期費(fèi)用影響。
　　改革穩(wěn)步推進(jìn)，內(nèi)生+外延有望共同支撐長(zhǎng)期發(fā)展
　　公司改革持續(xù)推進(jìn)，改革決心堅(jiān)定，期望通過內(nèi)生增長(zhǎng)+外延并購共同支撐公司穩(wěn)健發(fā)展。在品牌端，公司邀請(qǐng)謝霆鋒代言人有望提升品牌形象。此外，公司積極重視產(chǎn)業(yè)并購機(jī)會(huì)，期望補(bǔ)齊產(chǎn)品空白及短板。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、食品安全事件、改革進(jìn)展不及預(yù)期。