>> 華創(chuàng)證券-春立醫(yī)療(688236)2024年報點評：集采影響逐漸出清，海外收入大幅增長-250410
| 上傳日期： |
2025/4/11 |
大小： |
1089KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
李嬋娟,鄭辰 |
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事項：
公司發(fā)布24年報，全年營收8.06億元（-33.32%），歸母凈利潤1.25億元（-55.01%），扣非歸母凈利潤0.95億元（-62.80%）。單Q4，營收2.98億元（-28.53%），歸母凈利潤0.64億元（-34.33%），扣非歸母凈利潤0.51億元（-45.25%）。
評論：
2024年公司業(yè)績下滑主要因為集采政策持續(xù)深化的影響。2024年公司營收同比下滑33.32%，歸母凈利潤同比下滑55.01%。公司在關(guān)節(jié)續(xù)標(biāo)中，關(guān)節(jié)產(chǎn)品全線中標(biāo)，但續(xù)標(biāo)價格有所下降；在國家組織人工晶體類及運動醫(yī)學(xué)類醫(yī)用耗材集中帶量采購中，運動醫(yī)學(xué)產(chǎn)品全線中標(biāo)，公司相關(guān)產(chǎn)品價格下降。公司對集采實施前的渠道庫存進行價格調(diào)整，導(dǎo)致收入和凈利潤下降。
國內(nèi)經(jīng)銷模式收入及毛利率均顯著下滑。2024年國內(nèi)收入為4.52億元（-55.23%）。分銷售模式來看，公司經(jīng)銷模式收入3.46億元（-60.43%），毛利率下滑10.62pct至61.33%；公司直銷模式收入1.06億元（-21.36%），毛利率下滑2.37pct至86.56%。
海外收入大幅增長。2024年公司積極開拓國際市場業(yè)務(wù)，海外收入大幅增長至3.53億元（+78.31%），海外收入占比已提高至44%，海外毛利率提高2.10pct至65.90%。海外業(yè)務(wù)已成為公司的重要業(yè)績貢獻來源。
集采影響逐漸出清。公司24Q4實現(xiàn)歸母凈利潤0.64億元，實現(xiàn)環(huán)比Q3扭虧，預(yù)計集采導(dǎo)致的渠道退換貨基本結(jié)束，集采影響逐漸出清，有望重回增長。
三項費用率略有上升。2024年公司銷售費用率為29.81%（-1.89pct），銷售費用金額較上年同期下降37.30%，主要系受到集采落地實施的影響，市場開拓費下降所致。2024年公司研發(fā)費用率為16.52%（+3.49pct），研發(fā)費用金額較上年同期下降15.46%，主要系公司對研發(fā)管理進行優(yōu)化，提高研發(fā)效率和成果質(zhì)量所致。2024年公司管理費用率為5.62%（+1.94pct）,管理費用金額較上年同期上升1.84%。2024年三項費用率合計上升3.54pct。
我們預(yù)計運動醫(yī)學(xué)集采和關(guān)節(jié)續(xù)標(biāo)對公司的渠道退換貨影響在24年基本結(jié)束，后續(xù)隨著集采加速國產(chǎn)替代、人口老齡化推動國內(nèi)骨科手術(shù)量持續(xù)較快增長、海外業(yè)務(wù)快速拓展，公司有望重回高增長。
投資建議：由于公司24年業(yè)績?nèi)允艿郊筛蓴_，我們預(yù)計公司25-27年歸母凈利潤為2.2、2.8、3.5億元（25-26年原預(yù)測值為2.8、3.5億元），同比增長74.5%、27.9%、24.9%，EPS分別為0.57、0.73、0.91元，對應(yīng)PE分別為22、17和14倍。我們給予公司2025年30倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價約17元，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：1、集采后價格下降、市場份額下滑風(fēng)險；2、新業(yè)務(wù)放量不達預(yù)期；3、海外業(yè)務(wù)增長不達預(yù)期。
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