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事件：
　　3月美國(guó)CPI同比2.4%，預(yù)期2.5%，前值2.8%；CPI環(huán)比-0.1%，前值0.2%，預(yù)期0.1%；核心CPI同比2.8%，前值3.1%，預(yù)期3%；核心CPI環(huán)比0.1%，預(yù)期0.3%，前值0.2%。
　　投資要點(diǎn)：
　　油價(jià)大幅走弱+機(jī)票降價(jià)導(dǎo)致核心服務(wù)走軟，3月美國(guó)CPI同比超預(yù)期下行：3月美國(guó)CPI同比較前值大幅走弱（2.8%→2.4%），環(huán)比（-0.1%）則是2024年6月以來(lái)首次轉(zhuǎn)負(fù)，且創(chuàng)2020年5月以來(lái)最低水平。從主要分項(xiàng)看，食品項(xiàng)環(huán)比邊際提升（0.2%→0.4%）；能源項(xiàng)環(huán)比大幅轉(zhuǎn)負(fù)（0.2%→-2.4%），緣于2-3月油價(jià)偏低迷，后續(xù)4月大概率維持走弱態(tài)勢(shì)；核心商品環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)（0.2%→-0.1%），大部分商品繼續(xù)走弱，3月份數(shù)據(jù)暫未大幅受到特朗普加關(guān)稅政策沖擊，但后續(xù)走勢(shì)仍待觀(guān)察；核心服務(wù)環(huán)比邊際降溫（0.3%→0.1%），其中住房租金項(xiàng)環(huán)比略降（0.3%→0.2%），反映住房通脹邊際降溫，運(yùn)輸服務(wù)降幅擴(kuò)大（-0.8%→-1.4%），主要受機(jī)票降價(jià)推動(dòng)。
　　3月CPI數(shù)據(jù)低于預(yù)期，但或尚未反映加關(guān)稅的持續(xù)影響，4-5月數(shù)據(jù)相對(duì)關(guān)鍵：全線(xiàn)低于預(yù)期的CPI數(shù)據(jù)，一方面源于油價(jià)大幅下跌，導(dǎo)致能源項(xiàng)和核心服務(wù)項(xiàng)中的機(jī)票下跌，另一方面24Q4美國(guó)金融條件收緊帶動(dòng)25Q1美國(guó)內(nèi)需邊際走弱。但3月數(shù)據(jù)暫時(shí)仍不能打消市場(chǎng)預(yù)期，主要源于特朗普加關(guān)稅的多項(xiàng)舉措從3-4月開(kāi)始實(shí)施，且美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)銷(xiāo)商現(xiàn)階段仍可消耗已有庫(kù)存，但二季度開(kāi)始大概率能初步看到關(guān)稅對(duì)通脹的影響。
　　市場(chǎng)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期已演繹得較為充分，在后續(xù)通脹仍有壓力背景下，當(dāng)前位置美債利率繼續(xù)下行空間或相對(duì)有限，關(guān)稅政策沖擊最陡峭階段已過(guò)去，但不確定性短期或仍對(duì)美股帶來(lái)一定壓制：低于預(yù)期的數(shù)據(jù)發(fā)布后，美債利率降幅有限，反映市場(chǎng)仍在擔(dān)憂(yōu)潛在的關(guān)稅影響。在滯漲風(fēng)險(xiǎn)升溫的背景下，當(dāng)前4.2%-4.3%位置的美債利率繼續(xù)下行空間或相對(duì)有限，而美股的關(guān)鍵點(diǎn)仍在于特朗普關(guān)稅政策，4月9日的對(duì)等關(guān)稅豁免大概率意味著關(guān)稅沖擊斜率最陡峭階段已過(guò)去，但短期能見(jiàn)度仍相對(duì)較低，具體仍需觀(guān)察后續(xù)特朗普相關(guān)表態(tài)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)通脹再度反彈、美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)偏鷹、特朗普新政超預(yù)期