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3月前百開發(fā)商銷售環(huán)比有所回彈。根據(jù)克而瑞的初步數(shù)據(jù)，2025年3月前百開發(fā)商的全口徑銷售總額由2月的1,981億元（人民幣，下同）環(huán)比提升73.9%至3,445億元。我們跟蹤的23家主要上市開發(fā)商3月銷售額也明顯復(fù)蘇，環(huán)比提升67.6%，其中多數(shù)開發(fā)商同比跌幅均有所收窄。3月銷售額排名前十開發(fā)商中，國(guó)企數(shù)量為9家，民企僅1家（為龍湖集團(tuán)，排名第10位）。在前50的房企中，前三個(gè)月國(guó)企合同銷售額市占率增加至73.3%。
　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局2月數(shù)據(jù)顯示各線城市價(jià)格指數(shù)同比跌幅有所收窄。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的70大中城市商品住宅價(jià)格指數(shù)，2025年2月新建商品住宅價(jià)格同比/環(huán)比分別下跌5.2%/0.1% （2025年1月：-5.4%/-0.1%），二手商品住宅價(jià)格同比/環(huán)比跌幅也有所好轉(zhuǎn)，分別下跌7.5%/0.3% （2025年1月：-7.8%/-0.3%）。
　　政府工作報(bào)告再提明確行業(yè)止跌回穩(wěn)目標(biāo)，料后續(xù)樓市持續(xù)修復(fù)。3月國(guó)務(wù)院政府工作報(bào)告首次將“穩(wěn)住樓市股市”寫入年度經(jīng)濟(jì)工作要求，并再次強(qiáng)調(diào)要“持續(xù)用力推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)”。我們認(rèn)為當(dāng)前國(guó)家的整體政策重心已從短期救市逐漸轉(zhuǎn)向長(zhǎng)效機(jī)制建設(shè)，通過存量盤活、金融支持和需求松綁等推動(dòng)行業(yè)轉(zhuǎn)型。盡管3月的銷售情況同比仍略有承壓，但在低基數(shù)的背景下，我們預(yù)計(jì)“銀四”市場(chǎng)或?qū)⒊掷m(xù)修復(fù)，應(yīng)持續(xù)關(guān)注各線城市之間、國(guó)企與民企之間的分化情況。
　　投資啟示：我們預(yù)計(jì)隨著購(gòu)房門檻的降低和抵押貸款承受能力的提高，二級(jí)市場(chǎng)的需求將持續(xù)改善，而一級(jí)實(shí)體房地產(chǎn)市場(chǎng)將保持基本穩(wěn)定。我們認(rèn)為買家將繼續(xù)偏好國(guó)企項(xiàng)目，這些項(xiàng)目在2025上半年的銷售表現(xiàn)仍將優(yōu)于其他民企項(xiàng)目。隨著資本市場(chǎng)情緒好轉(zhuǎn)，一些領(lǐng)先的民營(yíng)企業(yè)可能會(huì)借機(jī)加速其債務(wù)重組進(jìn)程。中長(zhǎng)期我們繼續(xù)看好華潤(rùn)置地（1109 HK/買入）和越秀地產(chǎn)（123 HK/買入），這兩家公司在過去幾年的銷售表現(xiàn)優(yōu)異，且在銷售方面執(zhí)行能力更強(qiáng)