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事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)：2024年總營(yíng)收1,597.3億元，同比+5.6%；歸母凈利73.2億元，同比+104.5%；扣非歸母25.9億元，同比+53.9%。2024Q4總營(yíng)收487.7億元，同比+13.2%，環(huán)比+42.5%；歸母凈利潤(rùn)37.4億元，同比+159.0%，環(huán)比+400.3%；扣非歸母凈利9.1億元，同比+435.5%，環(huán)比+77.1%。
　　營(yíng)收、ASP符合預(yù)期毛利環(huán)比提升。收入端：自主銷(xiāo)量提升促進(jìn)營(yíng)收。2024Q4自主乘用車(chē)銷(xiāo)量50.7萬(wàn)輛，同比+21.3%，環(huán)比+49.7%；自主新能源乘用車(chē)27.9萬(wàn)輛，同比+66.6%，環(huán)比+87.7%，公司總營(yíng)收為487.7億元，同比+13.2%，環(huán)比+42.5%，營(yíng)收環(huán)比增長(zhǎng)主要受銷(xiāo)量提升影響；ASP：2024Q4單車(chē)ASP達(dá)9.6萬(wàn)元，環(huán)比+0.4萬(wàn)元；毛利率：2024Q4公司毛利率16.2%，同比-3.4pct，環(huán)比+0.5pct，受益采購(gòu)降本推進(jìn)，毛利率環(huán)比有所提升。
　　銷(xiāo)售費(fèi)用、匯兌、影響凈利。費(fèi)用端：2024Q4年銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.8%/1.8%/4.2%/-0.4%，環(huán)比+1.0/-1.4/-0.3/0.2pct，由于2024Q4新車(chē)型密集上市，銷(xiāo)售費(fèi)用增加明顯。投資收益端：2024Q4合資投資收益0.9億元，環(huán)比+4.0億元。凈利端：2024Q4歸母凈利潤(rùn)為37.4億元，同比+159.0%，環(huán)比+400.3%；扣非歸母凈利潤(rùn)（含深藍(lán)虧損影響）為9.1億元，同比+435.5%，環(huán)比+77.1%，扣非凈利環(huán)比主要由于銷(xiāo)量提升，規(guī)模效應(yīng)加強(qiáng)。
　　阿維塔、深藍(lán)發(fā)力新能源轉(zhuǎn)型加速。深藍(lán)、阿維塔品牌1-3月累計(jì)分別6.8萬(wàn)輛、2.4萬(wàn)輛。展望2025年，深藍(lán)計(jì)劃推出包括S09在內(nèi)的兩款全新車(chē)型，其中深藍(lán)S09采用六座布局，搭載行業(yè)第一梯隊(duì)水平的華為乾崑智駕ADS 3.0，同時(shí)加速全球化布局，投放更多全球化產(chǎn)品，2025全球年銷(xiāo)目標(biāo)為50萬(wàn)臺(tái)（國(guó)內(nèi)40萬(wàn)臺(tái)，海外10萬(wàn)臺(tái)）。阿維塔方面，新車(chē)型主要有阿維塔06以及阿維塔12和阿維塔07的改款車(chē)型，阿維塔06將配備華為乾崑智駕ADS 3.0和鴻蒙4.0車(chē)機(jī)系統(tǒng)，價(jià)格有望進(jìn)一步下探，預(yù)售開(kāi)啟26小時(shí)訂單突破2萬(wàn)輛，看好公司新能源轉(zhuǎn)型加速。
　　投資建議：我們看好公司電動(dòng)智能轉(zhuǎn)型，疊加華為智能化賦能，維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年收入分別為1,896/2,095/2,335億元，歸母凈利潤(rùn)分別為88.7/107.6/127.2億元，EPS分別為0.89/1.09/1.28元，對(duì)應(yīng)2025年4月10日12.20元/股的收盤(pán)價(jià)，PE分別為14/11/10倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求下滑；自主品牌銷(xiāo)量不及預(yù)期；行業(yè)“價(jià)格戰(zhàn)”加??；出口銷(xiāo)量不及預(yù)期。