>> 方正證券-碧水源(300070)公司點(diǎn)評報告：領(lǐng)跑膜材料國產(chǎn)替代化進(jìn)程，新訂單支撐主營業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健-250411
| 上傳日期： |
2025/4/11 |
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| 683KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
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作者： |
鄭豪,李倩 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2024年年報，2024年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入85.49億元，同比下降5%；歸母凈利潤為0.59億元，同比下降92%；扣非凈利潤為0.33億元，同比下降92%。
核心觀點(diǎn)：
受參股公司拖累，公司全年業(yè)績有所下滑。2024年，公司歸母凈利潤為0.59億元，同比下降92%；扣非凈利潤為0.33億元，同比下降92%，下滑幅度均較大，公司業(yè)績下滑主要系公司重要參股公司在報告期內(nèi)經(jīng)營狀況不佳，出現(xiàn)了較大虧損導(dǎo)致公司利潤較去年同期出現(xiàn)較大降幅。公司參股公司云南水務(wù)2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入27.98億元，同比下降11%，凈利潤17.39億元，同比下降-153%，公司持有云南水務(wù)股權(quán)比例24.02%，凈利潤受到較大影響。分業(yè)務(wù)來看，水處理及水生態(tài)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入72.30億元，同比下降13%，毛利率提升0.23個百分點(diǎn)至30.45%；市政與給排水、光科技業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.20億元，同比大幅增長92%，毛利率提升8.97個百分點(diǎn)至21.73%。
新訂單持續(xù)增長，主營業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)定。換膜市場方面，公司陸續(xù)中標(biāo)換膜市場項(xiàng)目，提升了膜產(chǎn)品市場占有率；污水資源化方面，公司依托MBR等先進(jìn)技術(shù)，先后與溫州水務(wù)集團(tuán)聯(lián)合中標(biāo)溫州濱海凈水廠項(xiàng)目，中標(biāo)太原市龍城項(xiàng)目；高品質(zhì)飲用方面，公司依托“UF+DF”雙膜工藝等先進(jìn)技術(shù)，中標(biāo)昌圖縣供水項(xiàng)目、祁陽市供水工程項(xiàng)目；海水淡化方面，公司聯(lián)合魏橋集團(tuán)和濱化集團(tuán)，共同投資建設(shè)“山東濱州北海經(jīng)開區(qū)海水淡化工程”，進(jìn)一步鞏固公司在海水淡化領(lǐng)域的品牌形象。從訂單情況來看，EPC訂單新增178個，合同金額117.14億元，期末在手訂單334個，合同金額96.48億元；節(jié)能環(huán)保特許經(jīng)營類訂單新增11個，其中BOT9個，BOO2個，投資金額38.10億元。同時，公司積極開拓海外市場，在馬來西亞市場持續(xù)深耕細(xì)作的同時，進(jìn)一步開拓毛利塔尼亞與納米比亞等新市場，工業(yè)反滲透膜片出口至迪拜，家用反滲透膜元件出口到墨西哥、俄羅斯、意大利等多地。
研發(fā)費(fèi)用率逐年提升，新興產(chǎn)業(yè)和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)兩端發(fā)力。公司專注于膜技術(shù)的研發(fā)，2024年研發(fā)費(fèi)用3.43億元，研發(fā)費(fèi)用率3.51%，較2023年提升0.01個百分點(diǎn)。公司鞏固污水資源化、高品質(zhì)飲用水等業(yè)務(wù)核心優(yōu)勢的同時，加快布局戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，主要布局海水淡化、工業(yè)零排、鹽湖資源化等新材料領(lǐng)域。截至2024年末，公司膜技術(shù)涉及水處理總規(guī)模超2200萬噸/天，每年可新增高品質(zhì)再生水超70億噸。2024年，公司開發(fā)出高脫鹽率、低能耗、低溶出的超純水反滲透膜SC系列，加快了高端膜材料國產(chǎn)化替代進(jìn)程。此外，公司針對鹽湖提鋰領(lǐng)域研發(fā)了吸附劑和分離濃縮膜產(chǎn)品，目前已于紫金西藏拉果錯鹽湖實(shí)現(xiàn)全球首次應(yīng)用。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為90.17/95.31/100.98億元，同比增長5.47%/5.70%/5.95%，歸母凈利潤分別為2.31/2.62/2.95億元，同比增長294.78%/13.24%/12.47%，根據(jù)2025年4月10日收盤價，對應(yīng)PE分別為69.73/61.58/54.75倍，EPS分別為0.06/0.07/0.08元，首次覆蓋暫不評級。
風(fēng)險提示：市場拓展不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇；政策轉(zhuǎn)向風(fēng)險；應(yīng)收賬款風(fēng)險。
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