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事件：當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月10日，美國勞工部發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，美國3月CPI同比2.4%，預(yù)期2.5%，前值2.8%；環(huán)比-0.1%，創(chuàng)2020年5月以來最低水平，前值0.2%。核心CPI同比2.8%，預(yù)期3.0%，前值3.1%；環(huán)比0.1%，預(yù)期0.3%，前值0.2%。
　　核心觀點(diǎn)：美國3月CPI與核心CPI均超預(yù)期回落，關(guān)稅可能帶來的核心商品通脹壓力暫未顯現(xiàn)。但能源商品以及核心服務(wù)價(jià)格的下跌，我們認(rèn)為“對等關(guān)稅”的負(fù)面影響或已經(jīng)被計(jì)入預(yù)期，導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)需求走弱?？傮w來看，連續(xù)兩月美國通脹數(shù)據(jù)的快速回落雖然會(huì)給美聯(lián)儲(chǔ)提供降息依據(jù)，但由于關(guān)稅沖擊暫未體現(xiàn)在核心商品價(jià)格上，我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)仍會(huì)保持謹(jǐn)慎觀望的態(tài)度。
　　能源商品依然是通脹回落的主要貢獻(xiàn)項(xiàng)。能源商品價(jià)格同比增速從上月的-3.2%下降至9.5%，錄得2023年以來的最低水平；環(huán)比增速從上月的-0.9%下降至-6.1%。如果后續(xù)關(guān)稅對峙沒有改善，同時(shí)受OPEC+增產(chǎn)影響，下降的需求側(cè)和上升的供給側(cè)會(huì)同時(shí)給原油價(jià)格帶來下行壓力。能源服務(wù)項(xiàng)下的燃?xì)鈨r(jià)格反而成為通脹抬升的主要因素，燃?xì)鈨r(jià)格同比上升9.4%，前值6.0%；環(huán)比上升3.6%，前值2.5%。但由于電力或燃?xì)鈨r(jià)格具有滯后性，同時(shí)受到天氣轉(zhuǎn)暖的影響，預(yù)計(jì)能源服務(wù)價(jià)格或在四月出現(xiàn)溫和回落。
　　核心服務(wù)價(jià)格跌幅較大，主要受機(jī)票和酒店價(jià)格下跌影響。美國3月核心服務(wù)同比3.7%，前值4.1%；環(huán)比0.1%，前值0.3%。分項(xiàng)來看，機(jī)票和酒店價(jià)格下跌幅度較大，機(jī)票環(huán)比從上月的-4%繼續(xù)下跌至-5.3%；酒店住宿環(huán)比從上月的0.2%下跌至-4.3%。3月原本處在美國春假期間，機(jī)票、酒店等核心服務(wù)價(jià)格通常會(huì)出現(xiàn)一定程度的季節(jié)性上漲。美國3月核心服務(wù)價(jià)格走弱的主要原因或是：1.美股自3月初開始不斷下跌，由于財(cái)富效應(yīng)的影響，減少了居民春假期間的旅游出行計(jì)劃以及企業(yè)的商務(wù)出行計(jì)劃；2.美國政策的不確定性導(dǎo)致外籍游客減少了赴美的出行計(jì)劃；3.下行的能源價(jià)格從成本端壓低了機(jī)票的價(jià)格?？傮w來看，核心服務(wù)價(jià)格的下跌顯示出美國經(jīng)濟(jì)需求端的下行壓力，企業(yè)/居民為政策的不確定性相應(yīng)地減少經(jīng)濟(jì)支出和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。
　　租房市場相對較溫和。美國3月房租價(jià)格同比4.0%，前值4.1%；環(huán)比0.3%，與上月持平。業(yè)主等效租金同比4.4%，前值4.4%；環(huán)比0.4%，前值0.3%。但美國三月的NAHB房屋市場指數(shù)已經(jīng)從年初的47下跌至39，預(yù)計(jì)美國房市的降溫后續(xù)會(huì)逐漸傳導(dǎo)至租房市場，帶來下行壓力。
　　關(guān)稅政策并未反映在3月核心商品價(jià)格上，但仍需關(guān)注關(guān)稅落地后續(xù)帶來的影響。美國3月核心商品同比0.0%，前值0.0%；環(huán)比-0.1%，前值0.2%。醫(yī)療用品為主要拖累項(xiàng)，同比1.0%，前值2.3%；環(huán)比-1.1%，前值0.1%。這可能是由于美國原料藥大量依賴進(jìn)口，美國藥企在特朗普宣布“對等關(guān)稅”之前進(jìn)行了“搶進(jìn)口”。汽車類商品價(jià)格變化較溫和，或得益于汽車及其零件關(guān)稅落地時(shí)間的不斷延后，以及企業(yè)“搶進(jìn)口”的緩沖效應(yīng)。同時(shí)，由于“對等關(guān)稅”3月并未落地，我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)弱化美國3月核心商品走弱的影響，繼續(xù)保持謹(jǐn)慎的態(tài)度。
　　總體來看，美國3月通脹數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出割裂分化。一方面，由于美國居民/企業(yè)可能已經(jīng)把特朗普“飄忽不定”的關(guān)稅政策納入預(yù)期，需求端已經(jīng)出現(xiàn)下行壓力，核心服務(wù)以及能源價(jià)格出現(xiàn)較大回落。另一方面，3月關(guān)稅政策并未落地，核心商品價(jià)格雖然保持溫和態(tài)勢，但潛在上行壓力依然相對較大。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)并不會(huì)因?yàn)?月通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期回落而提前開啟降息通道。反之，4月通脹數(shù)據(jù)以及就業(yè)數(shù)據(jù)或?qū)⒂葹殛P(guān)鍵。
　　資產(chǎn)波動(dòng)依然以“衰退交易”為主，市場押注美聯(lián)儲(chǔ)降息提前。CPI數(shù)據(jù)出爐后，美元、美股下跌，美債收益率下跌，黃金價(jià)格上漲。同時(shí)，CMEFedWatch上顯示市場押注美聯(lián)儲(chǔ)5月降息概率從16.4%上升至33.9%，押注6月降息概率從62.0%下降至59.3%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國通脹上行超預(yù)期，美國經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期。