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鹽湖股份專注鉀鋰資源開(kāi)發(fā)，五礦入主推動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。公司位于青海格爾木，依托察爾汗鹽湖豐富資源，深耕“鉀”“鋰”雙主業(yè)。前身為1958年設(shè)立的青海鉀肥廠，1997年在深交所上市。2019年因經(jīng)營(yíng)困境進(jìn)入破產(chǎn)重整，2020年剝離低效板塊后重新出發(fā)。2024年底至2025年年初，中國(guó)五礦與青海省國(guó)資組建中國(guó)鹽湖工業(yè)并成為公司實(shí)際控制人。中國(guó)五礦作為中央直管的礦業(yè)巨頭，擁有強(qiáng)大的資源整合能力和全球布局，助力公司實(shí)現(xiàn)建設(shè)世界級(jí)鹽湖產(chǎn)業(yè)目標(biāo)。
　　氯化鉀及碳酸鋰價(jià)格下跌公司短期盈利下滑，但現(xiàn)金流及財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。受鉀鋰價(jià)格下行影響，2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收151.3億元，同比下降29.9%；歸母凈利潤(rùn)46.6億元，同比下降41.1%。盡管盈利能力有所回落，公司資產(chǎn)負(fù)債率大幅下降至13.5%，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流達(dá)78.2億元，資金充沛。此外，公司累計(jì)虧損繼續(xù)收窄，資本公積金充足。隨著新《公司法》的正式實(shí)施，公司也在積極修訂和完善相關(guān)制度，有望使得分紅等計(jì)劃在未來(lái)的實(shí)施過(guò)程中更具有可操作性和合規(guī)性。
　　全球鉀資源分布集中，公司國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額保持絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。全球鉀資源豐富，但資源分布集中度較高。根據(jù)USGS數(shù)據(jù)，我國(guó)的鉀資源儲(chǔ)量為1.8億噸，占比為3.7%，位居全球第六。公司目前擁有察爾汗鹽湖3700平方公里的采礦權(quán)，對(duì)應(yīng)氯化鉀設(shè)計(jì)產(chǎn)能達(dá)500萬(wàn)噸。2019-2024年期間公司氯化鉀產(chǎn)量介于493萬(wàn)噸至580萬(wàn)噸之間，約占國(guó)內(nèi)氯化鉀總產(chǎn)量的75%以上。憑借工藝技術(shù)優(yōu)勢(shì)和生產(chǎn)規(guī)模優(yōu)勢(shì)，公司氯化鉀產(chǎn)品也具備顯著的成本優(yōu)勢(shì)。根據(jù)公司新控股股東中國(guó)鹽湖工業(yè)“三步走”發(fā)展戰(zhàn)略，2030年集團(tuán)內(nèi)將形成1000萬(wàn)噸/年鉀肥產(chǎn)能。
　　新能源需求拉動(dòng)鋰鹽產(chǎn)業(yè)發(fā)展，公司碳酸鋰新增產(chǎn)能釋放在即。在動(dòng)力電池、儲(chǔ)能電池等鋰電新能源需求的拉動(dòng)下，我國(guó)碳酸鋰產(chǎn)量持續(xù)提高。2019-2024年期間，國(guó)內(nèi)碳酸鋰產(chǎn)量由17.0萬(wàn)噸增長(zhǎng)至70.2萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)CAGR約為32.8%。公司現(xiàn)有碳酸鋰產(chǎn)能4萬(wàn)噸/年，通過(guò)控股子公司藍(lán)科鋰業(yè)掌握高鎂鋰比鹽湖提鋰核心工藝，打破提鋰技術(shù)瓶頸，實(shí)現(xiàn)高效低成本生產(chǎn)。2019-2024年，公司碳酸鋰平均單噸成本區(qū)間為2.4-3.6萬(wàn)元/噸（剔除2023年的異常值）。此外，公司4萬(wàn)噸/年鋰鹽一體化項(xiàng)目將在2025年年內(nèi)建成。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)分別為56.87、61.80、67.94億元，折算EPS分別為1.07、1.17、1.28元/股?；谙鄬?duì)估值，我們給予公司2025年約18倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)約為19.34元。公司為國(guó)內(nèi)鉀肥及鹽湖提鋰行業(yè)雙龍頭，中國(guó)五礦入主后公司整體經(jīng)營(yíng)質(zhì)量將得到進(jìn)一步提升，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品及原材料價(jià)格波動(dòng)，下游需求不及預(yù)期，產(chǎn)能建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)等。