>> 申萬宏源-鹽湖股份(000792)業(yè)績符合預(yù)期，鉀肥景氣回暖明顯，碳酸鋰反轉(zhuǎn)仍需時間，五礦入主打造中國鹽湖-250406
| 上傳日期： |
2025/4/6 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
宋濤,邵靖宇 |
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此報告為加密報告 |
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公司公告：公司2024年全年實現(xiàn)營業(yè)收入151.34億元（YoY-29.86%），歸母凈利潤46.64億元（YoY-41.07%），扣非歸母凈利潤44.01億元（YoY-49.56%）。其中，Q4實現(xiàn)營業(yè)收入46.86億元（YoY-19.05%，QoQ+45.88%），歸母凈利潤15.22億元（YoY-34.22%，QoQ+63.83%），扣非歸母凈利潤13.3億元（YoY-58.68%，QoQ+45.87%），業(yè)績符合預(yù)期。同時，公司發(fā)布一季度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤11.3億元（YoY+20.97%，QoQ-25.76%）至12億元（YoY+28.47%，QoQ-21.16%），扣非歸母凈利潤11.3億元（YoY+28.83%，QoQ-15.04%）至11.9億元（YoY+35.68%，QoQ-10.53%），業(yè)績符合預(yù)期。
24年鉀肥景氣底部震蕩，25年隨海外挺價意愿加強，國內(nèi)需求提升，價格明顯回暖。24年俄烏鉀肥供應(yīng)逐漸恢復(fù)常態(tài)，疊加下游農(nóng)需較為疲軟，景氣保持底部震蕩趨勢。根據(jù)百川資訊，2024年國內(nèi)鉀肥市場均價約2468元/噸，同比下滑15.6%，其中Q4均價約2488元/噸，環(huán)比小幅下降0.3%，價格基本觸底。產(chǎn)銷端來看，根據(jù)公告，公司全年產(chǎn)量496萬噸，同比小幅增加0.69%，保持年化約500萬噸的正常生產(chǎn)規(guī)模；銷量467萬噸，同比下滑16.56%，公司通過優(yōu)化生產(chǎn)和庫存管理，穩(wěn)定了市場整體供應(yīng)，導(dǎo)致產(chǎn)銷率略小于100%至94%。2025年以來，海外白俄羅斯正式宣布上半年減產(chǎn)100萬噸產(chǎn)量，俄羅斯烏拉爾鉀肥宣布Q2檢修將影響約30萬噸產(chǎn)量，同時美國宣布對加拿大鉀肥加征10%的關(guān)稅，情緒上也不斷推動海外鉀肥屯庫，拉動景氣回升；國內(nèi)由于季節(jié)因素影響，青海當?shù)亻_工僅約4-5成，港口國儲備貨需求導(dǎo)致流通貨源偏緊，根據(jù)百川資訊，國內(nèi)鉀肥一季度市場均價約2886元/噸，環(huán)比提升16%，景氣回暖趨勢明顯。但由于公司量減價增，一季度業(yè)績環(huán)比小幅承壓，但同比明顯增厚。
24年碳酸鋰景氣前高后低，供給壓力暫未緩解，4萬噸項目進展順利，公司量增年內(nèi)有望體現(xiàn)。24年初需求旺盛，疊加碳酸鋰供應(yīng)前緊后松，價格前高后低。根據(jù)百川資訊，工業(yè)級碳酸鋰2024年市場均價為8.62萬元/噸，同比下滑66.18%，電池級碳酸鋰市場均價為9.01萬元/噸，同比下滑67.04%。產(chǎn)銷角度來看，根據(jù)公告，公司全年實現(xiàn)碳酸鋰產(chǎn)量4萬噸，同比增加10.92%，實現(xiàn)碳酸鋰銷量4.16萬噸，同比增加10.51%，隨藍科鋰業(yè)生產(chǎn)工藝改進，生產(chǎn)效率不斷提升，并始終將提鋰成本控制在行業(yè)左側(cè)，競爭優(yōu)勢顯著。項目進展來看，根據(jù)公告，公司已簽訂合同金額42.43億元，安裝工程已陸續(xù)展開，預(yù)計按規(guī)劃2025年陸續(xù)釋放業(yè)績，未來成長空間顯著。
公司實現(xiàn)央企身份轉(zhuǎn)變，世界級鹽湖產(chǎn)業(yè)集團初現(xiàn)。公司實際控制人青海省政府國資委、控股股東青海國投與中國五礦擬共同組建中國鹽湖集團，注冊資本100億元。其中，中國五礦擬持股53%，青海省政府國資委擬持股18.73%，青海國投擬持股28.27%，并由中國鹽湖集團現(xiàn)金收購青海國投及其一致行動人所持有的股票，成為公司控股股東，實控人將由青海省政府國資委變更為中國五礦。五礦集團入主標志著公司央企身份轉(zhuǎn)變，有利于公司未來海外礦產(chǎn)資源開發(fā)及國內(nèi)礦產(chǎn)資源并購等，同時根據(jù)公司公告，五礦集團擁有五礦鹽湖公司（位于青海?。壳耙呀ǔ赏哆\1萬噸/年碳酸鋰項目和30萬噸/年氯化鉀項目，有望與公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)協(xié)同。
盈利預(yù)測與投資評級：維持公司2025-2026年盈利預(yù)測，預(yù)計分別實現(xiàn)歸母凈利潤66.25、78.59億元，同時新增2027年盈利預(yù)測，預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤81.73億元，對應(yīng)PE分別為13X、11X、11X，維持“買入”評級。
核心假設(shè)風(fēng)險：氯化鉀價格下跌；鋰項目投產(chǎn)不及預(yù)期；碳酸鋰價格下跌。
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