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公司24年實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤37.80/4.74億元（yoy -12.6%/+11.5%），考慮到公司計(jì)提減值準(zhǔn)備1.15億元，經(jīng)營表現(xiàn)超我們預(yù)期。其中24Q4公司實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤14.73/1.92億元（yoy+48.6%/+1017.6%），主要系公司DAP交付模式下首批出口海工產(chǎn)品完成交付，單噸價格及凈利均較高。歐洲海風(fēng)裝機(jī)有望高增可期，公司與頭部業(yè)主合作緊密，市占率較高。我們看好公司海外海工訂單持續(xù)落地，或驅(qū)動業(yè)績量利齊升，維持“增持”評級。
　　歐洲海風(fēng)裝機(jī)高增可期，本土產(chǎn)能較緊缺
　　歐洲海風(fēng)政策加碼，英國2025年2月啟動清潔能源獎金為海風(fēng)項(xiàng)目提供補(bǔ)貼，德國2025年1月宣布未來四年內(nèi)啟動12GW海風(fēng)項(xiàng)目拍賣，法國2024年7月提供108億歐元支持海風(fēng)項(xiàng)目。歐洲海風(fēng)項(xiàng)目核準(zhǔn)量持續(xù)攀升，WindEurope統(tǒng)計(jì)24年為19.9GW，同比+46.3%，根據(jù)4C offshore預(yù)測，25-27年平均核準(zhǔn)量或達(dá)到29.4GW，或驅(qū)動裝機(jī)高增。根據(jù)WindEurope預(yù)測，25年歐洲海風(fēng)新增裝機(jī)4.52GW，同比+74%，26-30年平均新增裝機(jī)8.6GW。同時，海外本土產(chǎn)能較緊缺，根據(jù)2025年3月SIF業(yè)績交流會，2028年前主要由于中企產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)供需平衡，但2028年后仍將面臨產(chǎn)能緊缺。
　　歐洲海風(fēng)出海領(lǐng)先，海工產(chǎn)能布局完成
　　公司率先開拓歐洲海風(fēng)市場，已交付多個海工項(xiàng)目，產(chǎn)品覆蓋單樁、海塔、過渡段等產(chǎn)品，截至24年底累計(jì)出口發(fā)運(yùn)量約11萬噸。24Q4公司首次實(shí)現(xiàn)DAP模式交付無過渡段單樁產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)了從建造至發(fā)運(yùn)的“一站式服務(wù)”，有望提升盈利能力。依托于豐富的項(xiàng)目交付經(jīng)驗(yàn)，公司海外海風(fēng)訂單飽滿，根據(jù)公司蓬萊基地負(fù)責(zé)人，截至25年3月，海風(fēng)單樁訂單量在歐洲市場占比超30%，在手訂單有望支撐25-27年業(yè)績。公司打造蓬萊+唐山國際海工基地，其中蓬萊基地已投產(chǎn)30萬噸，曹妃甸基地規(guī)劃50萬噸，預(yù)計(jì)26年貢獻(xiàn)項(xiàng)目交付。公司前瞻布局浮式基礎(chǔ)，25年4月設(shè)立全球浮式風(fēng)電中心，并引入四位國際行業(yè)精英為核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)，有助于公司拓展深遠(yuǎn)海市場。
　　盈利預(yù)測與估值
　　考慮到公司降低盈利能力較低的國內(nèi)業(yè)務(wù)規(guī)模，我們下調(diào)25-26年塔樁銷量假定，預(yù)測25-27年歸母凈利潤為9.32/13.52/16.92億元（25-26年前值9.80/15.66億元，分別下調(diào)4.9%/13.7%）?？杀裙?5年Wind一致預(yù)期PE均值為12.31倍，考慮到公司為全球塔樁龍頭，海工出海領(lǐng)先，歐洲市場有望量利齊升，給予公司25年18倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價26.28元（前值26.18元），維持“增持”評級。
　　風(fēng)險提示：風(fēng)電新增裝機(jī)增速低于預(yù)期、海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。