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核心觀點(diǎn)
　　分眾傳媒擬收購新潮傳媒100%的股權(quán)，對(duì)價(jià)為83億元，以發(fā)行股份為主要方式。我們看好梯媒賽道的競爭摩擦減少，二者實(shí)現(xiàn)更強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng)，具體來看：
　　1）收入端，點(diǎn)位類型互補(bǔ)，為定價(jià)帶來優(yōu)勢(shì)。分眾核心點(diǎn)位是高線城市的電梯電視屏幕（~120萬臺(tái)，70%以上在一二線）。新潮在城市類型（非一二線城市）和廣告產(chǎn)品（智能屏為主）兩個(gè)層面，對(duì)分眾現(xiàn)有的能力做補(bǔ)充。如果能做好以上的產(chǎn)品整合，有望提升現(xiàn)有新潮智能屏的單點(diǎn)位收入（24年測(cè)算新潮約為2700元/年，分眾為5700元/年）。此外，在全國聯(lián)播網(wǎng)范圍再次擴(kuò)大之下，分眾整體提價(jià)會(huì)更有優(yōu)勢(shì)。
　　2）成本端，租金與人員成本，經(jīng)營杠桿有望加強(qiáng)。針對(duì)同時(shí)在同一個(gè)寫字樓/小區(qū)的屏幕，原來的分眾屏、新潮屏，有望形成聯(lián)盟，租金的談判更加具有議價(jià)力。除此之外，兩公司相同崗位的人員優(yōu)化調(diào)整，也有望進(jìn)一步帶來成本的下降。
　　我們認(rèn)為此次擬收購，與2006年分眾收購當(dāng)時(shí)的行業(yè)第二名聚眾傳媒類似，當(dāng)年完成合并后，分眾在樓宇視頻廣告市場(chǎng)市占率在高位繼續(xù)提升，看好此次收購帶來行業(yè)整合與巨頭快速成長。
　　事件
　　4月9日分眾傳媒發(fā)布公告。分眾傳媒計(jì)劃以83億元收購新潮傳媒100%股權(quán)。收購方式包括發(fā)行股份和支付現(xiàn)金。其中股份發(fā)行價(jià)格為5.68元/股（4月9日收盤價(jià)的87%），發(fā)行對(duì)象為張繼學(xué)、重慶京東、百度在線等50個(gè)新潮現(xiàn)股東。本次交易對(duì)方未設(shè)置業(yè)績承諾和補(bǔ)償安排。
　　投資建議：分眾整合能力較強(qiáng)，看好兩家公司有望盡快實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)產(chǎn)品梳理、團(tuán)隊(duì)整合、定價(jià)策略調(diào)整以及租金重新談判。分眾有望受益于新潮并購所帶來的收入提升、成本下降和數(shù)據(jù)協(xié)同。我們預(yù)計(jì)2024-2026年公司營業(yè)收入127.21億、136.95億、146.45億，同比增加6.87%、7.66%、6.94%；歸母凈利潤53.05億、57.84億、62.13億，同比增加9.91%、9.02%、7.42%，4月11日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE為19.0x、17.4x、16.2x。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，廣告主投放不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，廣告市場(chǎng)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)，消費(fèi)習(xí)慣難以改變的風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)聯(lián)公司公司治理風(fēng)險(xiǎn)，人力成本上升的風(fēng)險(xiǎn)，政策監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)，海外擴(kuò)張不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，票房不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)收賬款管控不嚴(yán)帶來的壞賬損失，智能屏廣告主開發(fā)不及預(yù)期，投資標(biāo)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，點(diǎn)位租金上漲的風(fēng)險(xiǎn)，與合作伙伴合作中止的風(fēng)險(xiǎn)，廣告主投放渠道變化的風(fēng)險(xiǎn)，以梯媒為主的社區(qū)媒介被其他媒介取代的風(fēng)險(xiǎn)，新客戶開拓不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。