>> 浙商證券-不確定性大幅加劇的策略思考-250411
| 上傳日期： |
2025/4/13 |
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| 8931KB |
| 格式： |
pdf 共62頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
杜漸,楊語涵 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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票息周觀點：不確定性大幅加劇的策略思考
過去一周總結(jié)：關(guān)稅擾動、擇機降準(zhǔn)降息預(yù)期升溫以及權(quán)益市場底部反彈等因素交織，債市呈現(xiàn)倒N型走勢；利率優(yōu)于信用，城投優(yōu)于二永。1-5年國債下行7-9bp，1年存單與1-3年AAA城投債下行5bp以上，5年地方債亦有較好表現(xiàn)。各組合策略資本利得均略有浮盈，普信債與二永債拉久期策略占優(yōu)。
市場交易邏輯：1、關(guān)稅政策；2、寬松貨幣政策落地節(jié)奏
后市策略：關(guān)稅事件型驅(qū)動下的市場呈現(xiàn)高波動格局，保持策略中性。
當(dāng)前仍可繼續(xù)關(guān)注進可攻、退可守的中短久期品種。地緣政治沖突升溫，國內(nèi)逆周期政策有待加碼，后續(xù)債市方向不確定性較大，但就近期而言市場關(guān)注的主線仍是降準(zhǔn)降息的節(jié)奏，4月是市場觀察降準(zhǔn)落地的重要時間窗口。不過隨著貨幣寬松預(yù)期的逐步落地，機構(gòu)止盈壓力也會加大，疊加未來有望出臺的逆周期政策以及風(fēng)險偏好回升引發(fā)的股債蹺蹺板效應(yīng)，債市或再次回歸此前高波動格局。我們認(rèn)為此階段參與思路應(yīng)當(dāng)以保收益為主，建議維持短久期組合，防守或追漲皆有余地。
市場流動性偏弱的環(huán)境之下，戰(zhàn)略性規(guī)避超長期信用債。近期超長債換手率持續(xù)走低，若市場調(diào)整，流動性溢價較高，賠率較低。
機構(gòu)行為&異常成交：本周交易型機構(gòu)做多動能延續(xù)，周一至周四合計凈買入2032.09億元，尤其偏好7年以上的長久期品種；以理財及其他產(chǎn)品類為代表的配置盤則是推動短久期收益率壓縮的重要力量。在成交偏離方面，交易情緒整體較佳，持續(xù)以低估值成交為主。
各版塊建議：
1、低風(fēng)險偏好：推薦關(guān)注大行存單、短久期普信債與二永債等品種，當(dāng)前3年AA+城投債與7天OMO利率接近50bp，向下壓縮空間依舊充足，同時滿足機構(gòu)對于扛跌性的訴求。
2、中等風(fēng)險偏好：（1）擇機增持5Y二永品種，當(dāng)前歷史分位數(shù)水平較高，票息保護較足；4.5Y渤海銀行、民生銀行永續(xù)近期ofr收益率在2.4%-2.6%左右，未來向下的利差彈性很大。（2）對于有一定收益率曲線斜率的城投如津城建、河南航空港等，3年期債券在騎乘效應(yīng)和利差保護下持有一年收益率顯著高于1年期，可重點關(guān)注。（3）目前地方債相對國債利差仍處于去年0630至今的高位，建議投資者關(guān)注流動性較優(yōu)、騎乘收益可觀的5-7年地方債。
3、高風(fēng)險偏好:可考慮介入短久期地產(chǎn)債，后續(xù)關(guān)注土儲專項債發(fā)行、房企風(fēng)險化解情況和銷售走勢。主體方面建議關(guān)注華發(fā)、建發(fā)等國企地產(chǎn)機會，此類主體能貢獻1年期2.5%-2.7%的票息收益率，可對抗近期負(fù)carry壓力。
風(fēng)險提示：相關(guān)期限收益率數(shù)據(jù)采用插值法擬合，與實際收益率水平可能存在偏差；樣本數(shù)據(jù)無法代表整體。
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