>> 方正證券-專題報告：美國股債匯三殺的背后-250412
| 上傳日期： |
2025/4/13 |
大小： |
469KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
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作者： |
燕翔 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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4月以來，隨著“對等關(guān)稅”政策落地，美國上演股債匯三殺場景，金融資產(chǎn)全面承壓：截至4月11日，標(biāo)普500指數(shù)、彭博美國債券總回報指數(shù)、美元指數(shù)當(dāng)月分別下跌-4.4%、-1.7%、-3.9%。
美股：關(guān)稅沖擊帶來戴維斯雙殺：（1）關(guān)稅沖擊明顯抑制風(fēng)險偏好：4月對等關(guān)稅政策落地，但整體強度超預(yù)期，且政策反復(fù)橫跳，美國經(jīng)濟政策的不確定性維持在歷史高位，對美股為代表的風(fēng)險資產(chǎn)帶來打壓；（2）美股估值端大幅下行，但短期修復(fù)的可持續(xù)性仍存疑：截至4月11日，美股遠(yuǎn)期估值從2月中旬的25.7X降至19.7X。與2018-2019年貿(mào)易戰(zhàn)相比，本輪加關(guān)稅覆蓋對象更廣且經(jīng)濟影響更大，目前看不確定性仍然較強，估值端修復(fù)的短期能見度仍相對較弱；（3）美股盈利增速預(yù)期持續(xù)下修，但大概率尚未結(jié)束：初步測算，本輪關(guān)稅或?qū)е?025年美股盈利下修6.5%-9.9%，當(dāng)前3.2%的下修幅度仍較為有限。
美債：對通脹和美國政府債務(wù)擔(dān)憂加?。海?）關(guān)稅帶來的潛在通脹問題持續(xù)成為市場擔(dān)憂：3月通脹數(shù)據(jù)尚未反映加關(guān)稅的持續(xù)影響，4-5月數(shù)據(jù)相對關(guān)鍵。而4月的1年期通脹預(yù)期上升至6.7%，創(chuàng)1982年以來的最高水平。高通脹壓力一方面對美聯(lián)儲降息帶來掣肘，另一方面對美債利率帶來壓力；（2）新財政預(yù)算或大幅增加美國政府債務(wù)，美債供給端壓力提升：4月10日，美國眾議院以微弱優(yōu)勢通過了共和黨削減稅收和政府支出的預(yù)算藍圖，推動減稅和債務(wù)限額提高，但削減支出幅度有限，或大幅度提高后續(xù)美國政府債務(wù)。
美元：信用崩塌風(fēng)險升溫：（1）市場對美國經(jīng)濟下行壓力的擔(dān)憂加劇：中長期看，美元走勢與美國經(jīng)濟占全球比重高度相關(guān)。在特朗普關(guān)稅沖擊下，市場對美國經(jīng)濟預(yù)期顯著下滑，2025年美國實際GDP增速或從2024年的3%下滑至1.8%,G20增速或從3%降至2.4%，意味著2011年后美國經(jīng)濟上行周期或迎來反轉(zhuǎn)；（2）從更深層次維度看，關(guān)稅沖擊下美元信用崩塌風(fēng)險邊際升溫，美國資產(chǎn)的吸引力在下降：美元走弱，但黃金價格創(chuàng)新高，表明市場對美元信用產(chǎn)生質(zhì)疑。而特朗普政策不確定性仍然較強，且縮小貿(mào)易逆差、制造業(yè)回流的政策主張，與美元的儲備貨幣地位存在天然沖突。
對于市場而言，短期靜待Trump Put下關(guān)稅政策的變化，中長期均衡配置或是較優(yōu)選擇：短期看，滯脹壓力加大+美股低迷的共振下，2月以來特朗普支持率大幅下滑，Trump Put概率提升，后續(xù)關(guān)稅政策的變數(shù)仍然較大。從中長期維度，特朗普治下政策不確定性仍然較強，后續(xù)或?qū)⒊掷m(xù)對全球市場帶來波動，在此背景下更加均衡配置資產(chǎn)是較優(yōu)選擇。
風(fēng)險提示：美國關(guān)稅政策超預(yù)期；美國經(jīng)濟下行超預(yù)期；地緣政治風(fēng)險
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