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行情回顧（2025.4.7~2025.4.11）：
　　中信煤炭指數(shù)3,157.77點(diǎn)，下跌5.04%，跑輸滬深300指數(shù)2.16pct，位列中信板塊漲跌幅榜第16位。
　　本周兩大煤炭央企發(fā)聲“積極支持控股上市公司高質(zhì)量發(fā)展”。此外，多部委機(jī)構(gòu)打出穩(wěn)市組合拳，場(chǎng)外增量資金充足，我們認(rèn)為“財(cái)務(wù)報(bào)表優(yōu)異，低資本開支&現(xiàn)金流充裕，具備高分紅、高股息的央企”尤為受益。
　　據(jù)“中國(guó)能源報(bào)”消息，國(guó)家能源集團(tuán)4月8日宣布，作為國(guó)資委國(guó)有資本投資公司試點(diǎn)單位，堅(jiān)定看好中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展前景，積極支持控股上市公司高質(zhì)量發(fā)展。國(guó)家能源集團(tuán)旗下相關(guān)控股上市公司已發(fā)布公告，從公司生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)整體平穩(wěn)、優(yōu)化提升投資者回報(bào)、集團(tuán)公司持續(xù)注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)等方面向市場(chǎng)傳遞堅(jiān)定信心，全力維護(hù)資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。下一步集團(tuán)將持續(xù)支持各控股上市公司深耕主責(zé)主業(yè)，增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力，持續(xù)推進(jìn)資產(chǎn)整合，兌現(xiàn)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)承諾，實(shí)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)向上市公司集聚，增強(qiáng)上市公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。
　　據(jù)“中國(guó)中煤”消息，基于對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的堅(jiān)定信心，為維護(hù)資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，提振投資者信心，支持控股上市公司持續(xù)、穩(wěn)健、高質(zhì)量發(fā)展，中國(guó)中煤于4月8日再次啟動(dòng)對(duì)旗下控股上市公司的股份增持計(jì)劃。
　　全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)、中央?yún)R金公司、中國(guó)誠(chéng)通、中國(guó)國(guó)新均表態(tài)積極支持資本市場(chǎng)健康發(fā)展，主動(dòng)增持國(guó)內(nèi)股票。
　　基本面方面，我們持續(xù)強(qiáng)調(diào)“把握行業(yè)本質(zhì)屬性，堅(jiān)定信心、堅(jiān)守定力”。
　　當(dāng)前煤價(jià)就是底部區(qū)域，無需悲觀；
　　“跌價(jià)利空鈍化→布局時(shí)機(jī)已至”；
　　煤炭作為國(guó)內(nèi)定價(jià)品種，其反而有望受益于我國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需政策的進(jìn)一步加碼；
　　籌碼持續(xù)出清，風(fēng)格占優(yōu)。
　　“一利穩(wěn)定增長(zhǎng)，五率持續(xù)優(yōu)化”，著力提高央企控股上市公司質(zhì)量，強(qiáng)化投資者回報(bào)。
　　考慮到煤價(jià)屬周期波動(dòng)，煤炭企業(yè)或通過加大成本管控力度，保證企業(yè)效益穩(wěn)步提升。以神華、中煤兩大央企為例，在24年煤價(jià)中樞明顯下移的背景下，其業(yè)績(jī)降幅顯著低于煤價(jià)降幅，降本增效成效顯著，誠(chéng)意滿滿。
　　中國(guó)神華：24年自產(chǎn)煤生產(chǎn)成本179元/噸，同比持平，其中24Q4成本164元/噸，環(huán)比下滑11元/噸；截至2024年末，公司專項(xiàng)儲(chǔ)備規(guī)模高達(dá)233億元。
　　中煤能源：24年自產(chǎn)煤銷售成本282元/噸，同比下滑25元/噸，其中24Q4成本269元/噸，環(huán)比-2.1%；截至2024年末，公司專項(xiàng)儲(chǔ)備規(guī)模56億元。
　　加大回購(gòu)注銷、分紅力度，推動(dòng)資產(chǎn)注入，延伸產(chǎn)業(yè)鏈布局均是提高ROE的方向。
　　一方面，我們預(yù)計(jì)公司會(huì)更加積極開展回購(gòu)注銷、現(xiàn)金分紅；
　　一方面，上市公司通過集團(tuán)資產(chǎn)注入、市場(chǎng)化并購(gòu)重組等方式做優(yōu)做強(qiáng)；
　　此外，延伸產(chǎn)業(yè)鏈布局（如發(fā)展煤化工、煤電一體化、清潔利用技術(shù)等，實(shí)現(xiàn)從原材料到產(chǎn)品的完整配套，最大限度地發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，降低生產(chǎn)成本），形成“以煤為基、多元共生”的產(chǎn)業(yè)格局亦是提升自身競(jìng)爭(zhēng)力，保證未來長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的重要舉措。
　　重點(diǎn)領(lǐng)域分析：
　　本周動(dòng)力煤、焦煤市場(chǎng)均持穩(wěn)運(yùn)行。截至4月11日，北港動(dòng)煤報(bào)收676元/噸，周環(huán)比持平；CCI柳林低硫主焦1250元/噸，周環(huán)比持平。
　　動(dòng)力煤方面，“季節(jié)性淡季VS三重倒掛”多空交織，短期市場(chǎng)仍將以窄幅波動(dòng)為主，以時(shí)間換空間。供應(yīng)方面，主產(chǎn)區(qū)少數(shù)煤礦因搬家倒面及檢修等原因停產(chǎn)減產(chǎn)，煤礦產(chǎn)能利用率穩(wěn)中小降，其他大部分煤礦生產(chǎn)正常，整體供應(yīng)較平穩(wěn)。需求方面，近期主產(chǎn)區(qū)煤礦價(jià)格上漲，港口發(fā)運(yùn)持續(xù)倒掛，疊加4月大秦鐵路檢修，港口到貨量減少，4月電廠機(jī)組檢修，華南雨季，水電等清潔能源占比增加，火電需求有走弱預(yù)期，需求端僅有少量非電工廠剛需采購(gòu)，且還盤多為指數(shù)下浮，市場(chǎng)成交活躍度較差。
　　誠(chéng)如上周所述，“止跌看供給，上漲看需求”，當(dāng)前市場(chǎng)多空交織，我們認(rèn)為短期煤價(jià)仍以窄幅震蕩為主，漲跌空間均有限。本周煤價(jià)連穩(wěn)5天，符合預(yù)期。
　　后市而言，“季節(jié)性淡季VS三重倒掛”多空交織，短期市場(chǎng)仍將以窄幅波動(dòng)為主，以時(shí)間換空間。據(jù)歷史規(guī)律而言，4月~5月上旬往往是全年需求最淡時(shí)點(diǎn)，尤其4月仍處于需求下行期，當(dāng)前在產(chǎn)業(yè)鏈整體庫(kù)存偏高、電廠日耗難增的背景下，對(duì)煤價(jià)形成一定壓力。但“進(jìn)口煤與內(nèi)貿(mào)煤”、“國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨與國(guó)內(nèi)長(zhǎng)協(xié)”、“產(chǎn)地與港口”的3重倒掛，對(duì)市場(chǎng)亦形成較強(qiáng)支撐。
　　焦煤方面，鋼廠利潤(rùn)再分配帶動(dòng)原料反彈，后期核心在于旺季鋼材需求強(qiáng)度（即能否承接當(dāng)前高鐵水）。本周產(chǎn)地煤價(jià)漲勢(shì)放緩，整體成交氛圍有所轉(zhuǎn)弱。隨著關(guān)稅升級(jí)，市場(chǎng)情緒下挫，下游采購(gòu)情緒降溫，焦企部分維持按需補(bǔ)庫(kù)，中間環(huán)節(jié)觀望情緒增加，多積極出貨避險(xiǎn)，煤礦新訂單一般，競(jìng)拍市場(chǎng)流拍及降價(jià)情況增加。供應(yīng)方面，本周產(chǎn)地部分煤礦井下搬家倒面影響產(chǎn)量有所縮減，另外部分前期因事故及井下工作面等因素停減產(chǎn)的煤礦恢復(fù)正常生產(chǎn)，整體供應(yīng)有所回升。據(jù)汾渭統(tǒng)計(jì)，本周樣本煤礦原煤產(chǎn)量周環(huán)比增加12.9萬噸至1262萬噸。需求方面，鋼坯價(jià)格近期偏弱調(diào)整，鋼廠對(duì)焦炭第1輪提漲未作出回應(yīng)，市場(chǎng)