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投資要點(diǎn)
　　Q4業(yè)績略不及預(yù)期，24年高分紅政策延續(xù)
　　2024年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入127.1億元，同比+31%，歸母凈利潤53.2億元，同比21%，扣非歸母凈利潤48.6億元，同比-5%。其中24Q4，營業(yè)收入36.3億元，同比+15%，歸母凈利潤11.6億元，同比-52%，扣非歸母凈利潤7.3億元，同比6%，業(yè)績略不及預(yù)期。
　　業(yè)績歸因：1）受2023年底并表招商中鐵影響，2024年?duì)I業(yè)收入、經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流同比增長。2）受24年資產(chǎn)優(yōu)化盤活收益同比上年下降，以及惡劣天氣、免費(fèi)通行天數(shù)增加的雙重影響，歸母凈利潤同比下降。3）2024年計(jì)提減值損失共3.1億元，同比增加1.9億元。
　　2024年高分紅政策持續(xù)。公司計(jì)劃每股派息0.417元，現(xiàn)金分紅總額占?xì)w母凈利潤扣減對(duì)永續(xù)債分配后的利潤的55%，現(xiàn)金分紅比例同比持平。
　　通行費(fèi)收入受惡劣天氣、免費(fèi)通行天數(shù)增加拖累，對(duì)聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益同比+1%
　　分業(yè)務(wù)板塊看：2024年公司營業(yè)收入127.1億元，同比+31%。1）投資運(yùn)營板塊收入96.9億元，同比+53%，毛利潤40.6億元，同比+35%，毛利率41.9%，同比-5.4pct，主要系并表招商中鐵。如剔除亳阜高速出表影響，同口徑對(duì)比下，24年公司控股路段車流量同比-2%，通行費(fèi)收入94.5億元，同比-2.8%，主要受一季度惡劣天氣、免費(fèi)通行天數(shù)增加影響。2）交通科技板塊收入21.7億元，同比1%，毛利潤2.3億元，同比-33%，毛利率10.7%，同比-5.1pct。3）智能交通板塊收入4.4億元，同比-47%，毛利潤-0.5億元，23年同期為1.8億元。4）交通生態(tài)板塊收入4.2億元，同比+11%，毛利潤0.9億元，同比+27%。
　　毛利率下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用增加，對(duì)聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益同比+1%。24年公司毛利率34.1%，同比-2.9%；財(cái)務(wù)費(fèi)用17.2億元，同比增加6.5億元，主要因?yàn)椴⒈碚猩讨需F。24年投資收益為50億元，占利潤總額的78%，同比16.5%，主要因?yàn)?3年購買招商中鐵2%股權(quán)并取得控制權(quán)，購買日之前原持有的49%股權(quán)按公允價(jià)值重新計(jì)量產(chǎn)生利得16.5億元。其中，24年公司對(duì)聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益為43.7億元，同比+1%。
　　25Q1貨車景氣度邊際改善，看好公司公路主業(yè)持續(xù)外延擴(kuò)張
　　2025年一季度高速公路貨車通行量周均約4561萬輛，同比+4.1%，看好車流景氣度同比回升。公司投資能力突出，持續(xù)外延擴(kuò)展，24年落地路勁中國資產(chǎn)包項(xiàng)目并實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過渡，收購湖南永藍(lán)高速剩余40%股權(quán)，截至24年末管控路產(chǎn)2008km，參股16家優(yōu)質(zhì)高速公路上市公司。公路產(chǎn)業(yè)鏈資質(zhì)完善、科研實(shí)力領(lǐng)先，未來或成第二增長曲線。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　我們預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利潤分別為56.49、60.30、63.13億元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀環(huán)境不及預(yù)期，車流不及預(yù)期等。