>> 招銀國際-美國經(jīng)濟：通脹超預期放緩顯示消費已經(jīng)轉(zhuǎn)弱-250414
| 上傳日期： |
2025/4/14 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招銀國際 |
| 評級： |
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作者： |
葉丙南,劉澤暉 |
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美國通脹與核心通脹連續(xù)兩個月超預期放緩，因消費需求已在關(guān)稅沖擊落地前走弱。特朗普的關(guān)稅計劃和聯(lián)邦政府裁員與減支已通過預期機制作用于經(jīng)濟活動，消費者信心指數(shù)和企業(yè)信心指數(shù)明顯下滑，機票與住宿等非必要支出下降。這種狀態(tài)意味著消費需求將對因關(guān)稅而上漲的消費價格非常敏感，經(jīng)濟近期面臨“滯漲”風險，遠期面臨“衰退”風險。據(jù)我們估計，10%有效關(guān)稅將在未來12個月降低美國GDP增速0.4個百分點，推升美國PCE通脹0.3個百分點。近期“滯漲”風險將令美聯(lián)儲陷入兩難，但金融市場動蕩和遠期衰退風險可能推動美聯(lián)儲在6月或7月降息，9月或12月再降息1次。
CPI增速低于預期，能源價格大幅下跌。3月CPI季調(diào)后環(huán)比增速從2月的0.22%降至-0.05%，低于市場預期的0.11%，為2020年5月以來首次環(huán)比下降；CPI同比增速從2.8%降至2.4%。食品價格環(huán)比增速從0.2%反彈至3月的0.4%，主要是家庭食品價格從0%升至0.5%。能源價格環(huán)比增速從0.2%降至3月的-2.4%，汽油價格跌幅擴大至-6.3%，同時燃氣服務(wù)價格從2.5%升至3.6%。核心商品價格環(huán)比從0.1%下降至3月的0.1%，主要是受二手車和醫(yī)療護理商品價格環(huán)比增速從0.9%和0.1%大幅下降至-0.7%和-1.1%推動。新車和服裝價格保持較快增速。關(guān)稅對CPI的推升作用可能從5月份開始逐漸顯現(xiàn)。
核心CPI超預期放緩，核心服務(wù)增速降至近4年新低。3月核心CPI環(huán)比增速從0.23%下降至0.06%，低于市場預期的0.27%。同比增速從3.1%降至3月的2.8%。核心服務(wù)同比從4.1%降至3月的3.7%，環(huán)比增速則從0.3%降至0.1%，為21年初以來新低。3月住房價格環(huán)比增速保持在0.2%，其中外宿價格從0.2%降至-3.5%，占CPI比重近35%的業(yè)主等價租金(OER)則從0.3%小幅反彈至0.4%。扣除房租的超級核心服務(wù)價格環(huán)比增速從0.22%降至3月的0.02%。運輸服務(wù)環(huán)比增速從-0.8%降至1.4%，主要受機票和機車保險大幅下跌5.3%和0.8%帶動。醫(yī)療和雜項個人服務(wù)有所反彈。核心服務(wù)通脹可能在房租通脹補跌、工資增速放緩和消費者信心下降推動下繼續(xù)下行，但原材料和汽車等產(chǎn)品關(guān)稅可能間接推升服務(wù)通脹，同時大幅推升核心商品價格。
消費需求在關(guān)稅沖擊前已經(jīng)放緩，美聯(lián)儲可能在年中前后降息。關(guān)稅計劃和聯(lián)邦政府裁員與減支已通過預期機制對經(jīng)濟產(chǎn)生作用，3月消費者和企業(yè)信心指數(shù)降至兩年新低，商品和服務(wù)消費增速放緩，機票和住宿價格大幅下跌顯示家庭在縮減非必要支出。關(guān)稅落地后，這種狀態(tài)意味著消費需求對價格非常敏感，關(guān)稅落地后美國消費者、進口商、零售商與外國出口商四方博弈共同承擔關(guān)稅成本，如果零售價格上漲，那么消費量將隨之萎縮，經(jīng)濟近期面臨“滯漲”風險。隨著零售價格上漲完成后，需求收縮效應逐漸超過供應成本上升作用，經(jīng)濟可能面臨“衰退”風險。據(jù)我們估計，10%有效關(guān)稅將在未來12個月降低美國GDP增速0.4個百分點，推升美國PCE通脹0.3個百分點。近期美國金融市場動蕩，關(guān)稅政策推升經(jīng)濟風險，海湖莊園協(xié)議構(gòu)想（施壓貿(mào)易伙伴聯(lián)合干預推動美元大幅貶值和實施美國版政府化債）打擊市場對美元資產(chǎn)信心。金融市場動蕩和遠期衰退風險可能推動美聯(lián)儲在6月或7月降息1次，9月或12月再次降息1次。
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