>> 申萬宏源-三美股份(603379)25Q1業(yè)績(jī)同比高增，持續(xù)受益制冷劑長(zhǎng)景氣-250414
| 上傳日期： |
2025/4/14 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
宋濤,馬昕曄 |
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投資要點(diǎn)：
公司發(fā)布2025年一季度業(yè)績(jī)預(yù)增公告，業(yè)績(jī)略超預(yù)期。2025年一季度公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.69~4.28億元，同比增長(zhǎng)139.41%~177.71%，中值為3.99億元；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.65~4.24萬元，同比增長(zhǎng)136.29%~174.58%，中值為3.94億元，業(yè)績(jī)略超預(yù)期。25Q1單季度歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)的主要原因?yàn)椋褐评鋭└窬謨?yōu)化，市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)走高，公司第一季度氟制冷劑產(chǎn)品平均價(jià)格實(shí)現(xiàn)同比大幅上漲，盈利能力穩(wěn)步提升。
制冷劑均價(jià)環(huán)比大幅提升，Q2板塊量?jī)r(jià)利或?qū)⑷嫔闲小?5Q1制冷劑淡季不淡，內(nèi)外貿(mào)價(jià)格持續(xù)上漲。內(nèi)銷方面，根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，25Q1主流制冷劑R22/R32/R125/R134a均價(jià)環(huán)比提升2312/4514/6598/7143元/噸至33981/44144/43489/44567元/噸；外貿(mào)方面，根據(jù)氟務(wù)在線、卓創(chuàng)資訊及我們統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，R22/R32/R125/R134a均價(jià)環(huán)比上漲6580/3369/17635/6310元/噸至32689/43239/42944/43244元/噸。進(jìn)入2025年，產(chǎn)業(yè)鏈庫存同比顯著降低，行業(yè)格局進(jìn)一步向好。據(jù)百川盈孚，二季度R32長(zhǎng)協(xié)承兌價(jià)格46600元/噸，R410a長(zhǎng)協(xié)承兌價(jià)格47600元/噸，環(huán)比Q1大幅提升；同時(shí)，近期廣東東陽光R32/R125/R134a報(bào)價(jià)已上調(diào)至49500/49000/47500元/噸，浙江部分企業(yè)R32出廠報(bào)價(jià)已達(dá)到50500元/噸；外貿(mào)方面，各主流三代品種報(bào)價(jià)均上調(diào)至約4.5萬元以上；二代方面，2025年R22內(nèi)用配額削減28%，剛性維修需求下，價(jià)格有望再次上行。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線最新數(shù)據(jù)顯示，4-6月我國家用空調(diào)排產(chǎn)分別同比去年實(shí)績(jī)提升9.1%/13.0%/15.9%，旺季下制冷劑價(jià)格后續(xù)仍存上行空間，板塊業(yè)績(jī)環(huán)比或?qū)⒋蠓嵘?。公司擁有各類三代制冷劑配額共121164噸，漲價(jià)彈性大。在國際公約大框架下，制冷劑長(zhǎng)期邏輯仍存，政策的制定錨定供需而非價(jià)格，行業(yè)格局向好趨勢(shì)不變，繼續(xù)看好制冷劑內(nèi)外貿(mào)價(jià)格共振上行。
25年R141b/R142b配額大幅削減，公司獨(dú)享R141b配額。根據(jù)生態(tài)環(huán)境部文件，25年R141b生產(chǎn)配額為9157噸，同比削減57%，且25年配額皆歸屬于公司；25年R142b生產(chǎn)配額為3360噸，同比削減64%，其中公司配額為614噸，占比18%。
發(fā)布員工持股計(jì)劃，25年業(yè)績(jī)目標(biāo)積極。2月9日，公司發(fā)布2025年員工持股計(jì)劃（草案），此次計(jì)劃資金總額不超過7621萬元，參與人員為包括董監(jiān)高及核心骨干人員在內(nèi)的不超過430人，購買價(jià)格為20.47元/股。第1-3個(gè)鎖定期的股份占比分別為30%/30%/40%，以2024年為基數(shù)，考核目標(biāo)以凈利潤(rùn)或營收為條件（二選一），對(duì)應(yīng)25-27年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率目標(biāo)為60%/70%/80%，營收增長(zhǎng)率目標(biāo)為10%/20%/25%，相較上一輪計(jì)劃并未設(shè)置具體考核指標(biāo)，此次計(jì)劃展現(xiàn)了公司對(duì)未來業(yè)績(jī)積極的預(yù)期
投資建設(shè)四代制冷劑項(xiàng)目，推進(jìn)完善氟化工上下游產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局。24年8月，公司發(fā)布對(duì)外投資公告，子公司重慶嘉利合擬投資建設(shè)“新建氟化工一體化項(xiàng)目（一期、二期）”，項(xiàng)目總投資預(yù)計(jì)21.90億元，其中一期內(nèi)容為30萬噸/年離子膜法制燒堿裝置，總投資約11億元，二期內(nèi)容為5萬噸/年R152a、1.5萬噸/年三氟乙酸、0.5萬噸/年三氟乙酸乙酯，總投資約10.9億元，項(xiàng)目有利于完善公司在上游原材料、氟精細(xì)化學(xué)品等領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)布局。9月，公司公告，擬投資“9萬噸/年環(huán)氧氯丙烷（ECH）、1萬噸/年四氟丙烯(HFO-1234yf)、2萬噸/年聚偏氟乙烯（PVDF）建設(shè)項(xiàng)目”，總投資預(yù)計(jì)15.70億元。同時(shí)公司穩(wěn)步推進(jìn)浙江三美5000t/a聚全氟乙丙烯（FEP）及5000t/a聚偏氟乙烯（PVDF）項(xiàng)目、9萬噸AHF技改項(xiàng)目；福建東瑩6000t/a六氟磷酸鋰（LiPF6）及100t/a高純五氟化磷（PF5）項(xiàng)目，預(yù)計(jì)完成時(shí)間為2025年下半年。
投資分析意見：公司是國內(nèi)三代制冷劑主流企業(yè)之一，行業(yè)格局優(yōu)化疊加下游需求的超預(yù)期帶來制冷劑價(jià)格價(jià)差持續(xù)向上，公司漲價(jià)彈性大。考慮到制冷劑內(nèi)外貿(mào)價(jià)格持續(xù)上行，我們維持公司2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為7.63億元，并上調(diào)2025-26年預(yù)測(cè)為17.83、25.67億元（前值為13.15、21.78億元），對(duì)應(yīng)的EPS為1.25、2.92、4.20元/股，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE為31X、13X、9X，維持增持評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）原材料價(jià)格大幅上漲；2）制冷劑價(jià)格上漲不及預(yù)期；3）制冷劑下游需求低于預(yù)期；4）新項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。
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