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公司發(fā)布2024年報(bào)：全年實(shí)現(xiàn)收入51.21億元，同比增長12.40%；歸母凈利潤16.45億元，同比增長24.84%；扣非后歸母凈利潤15.56億元，同比增長23.30%；每股收益3.56元。
　　本次年報(bào)中，公司對于分業(yè)務(wù)的披露口徑由商業(yè)模式分類，轉(zhuǎn)變?yōu)楫a(chǎn)品業(yè)務(wù)分類，未來將重點(diǎn)發(fā)展WPS個(gè)人業(yè)務(wù)和WPS 365業(yè)務(wù)。從新業(yè)務(wù)口徑來看，WPS個(gè)人業(yè)務(wù)（國內(nèi)+海外）實(shí)現(xiàn)收入32.83億元，同比增長18%；WPS365作為2023年新推出的產(chǎn)品，在當(dāng)年實(shí)現(xiàn)收入1.75億元，2024年增長149.33%至4.37億元；與此同時(shí)，原有國內(nèi)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)在向WPS365轉(zhuǎn)型，使得WPS軟件業(yè)務(wù)下滑8.56%至12.68億元。
　　從原口徑來看，兩大訂閱業(yè)務(wù)增長放緩，信創(chuàng)重回增長，海外業(yè)務(wù)高增。國內(nèi)個(gè)人服務(wù)訂閱業(yè)務(wù)收入31.00億元，同比增長16.84%，較上年下滑了12.58PCT，增速繼續(xù)放緩；國內(nèi)機(jī)構(gòu)訂閱及服務(wù)業(yè)務(wù)10.64億元，同比增長11.11%，較上年下滑27.25PCT；國內(nèi)機(jī)構(gòu)授權(quán)業(yè)務(wù)收入7.06億元，同比增長7.71%，在連續(xù)兩年下滑以后，重回正增長；國際及其他業(yè)務(wù)收入2.50億元，同比下滑13.19%，但是考慮到海外業(yè)務(wù)取得了38.38%的高增長，我們認(rèn)為該業(yè)務(wù)下滑主要還是受到上年12月關(guān)停國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)的影響。
　　單季度來看，公司Q4分業(yè)務(wù)收入增速整體呈現(xiàn)轉(zhuǎn)強(qiáng)跡象。Q4國內(nèi)個(gè)人訂閱、國內(nèi)機(jī)構(gòu)訂閱、國內(nèi)機(jī)構(gòu)授權(quán)、互聯(lián)網(wǎng)廣告及其他業(yè)務(wù)增速分別為32%、28%、46%、-7%，分別較Q3提升了15、28、37、3PCT。Q4 WPS月活躍設(shè)備數(shù)6.32億，同比增長6.22%，較Q3提升了1.27 PCT。
　　AI產(chǎn)品打開了公司產(chǎn)品能力提升新通道。公司在2023年開始向AI轉(zhuǎn)型，2024年3月在C端推出了AI會(huì)員和大會(huì)員服務(wù)，4月在B端發(fā)布了AI產(chǎn)品。2024年在公司沒有主動(dòng)推廣的情況下，WPSAI月度活躍用戶數(shù)達(dá)到1968萬，同時(shí)公司W(wǎng)PS活躍設(shè)備數(shù)量增長加快（從2023年的4.39%增長到6.22%），付費(fèi)率從2023年13.4%增長到14.3%，ARPU值從上年的74.8增長到78.7，這意味著AI已經(jīng)成為推動(dòng)公司業(yè)務(wù)能力成長重要推手。
　　2025年公司在AI應(yīng)用的能力構(gòu)建值得期待。隨著DeepSeek-R1的推出，AI應(yīng)用需求呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，推理模型對于模型邏輯推理能力的提升也將進(jìn)一步助力公司AI產(chǎn)品能力的補(bǔ)足，從Word和PPT的能力覆蓋進(jìn)一步向Excel進(jìn)行延伸，滿足更加剛性的辦公軟件需求。同時(shí)推理成本下降也意味著公司可以釋放更多產(chǎn)品能力，并通過知識庫等能力的打造，進(jìn)一步構(gòu)建產(chǎn)品的閉環(huán)，提升用戶活躍度和付費(fèi)意愿。
　　公司三大費(fèi)用率提升，同時(shí)積極進(jìn)行了人員擴(kuò)張。2024年公司銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用分別增長了2.47%、-9.36%、15.16%，三大費(fèi)用總計(jì)增長7.13%。在行業(yè)普遍降低人員規(guī)模的大背景下，公司2024年員工繼續(xù)增長14%，也展現(xiàn)出對后續(xù)發(fā)展的信心。
　　2024年在機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)整體提升的背景下，公司應(yīng)收賬款較上年減少6237萬元至5.05億元，同時(shí)合同負(fù)債同比增加12.88%至21.36億元，我們認(rèn)為這主要得益于W365占比的提升和SaaS模式對現(xiàn)金流的改善作用。
　　2025年，公司將進(jìn)一步發(fā)力海外業(yè)務(wù)，成為一個(gè)重要的增長點(diǎn)。2024年海外收入2.18億元，同比增長38.38%，同時(shí)毛利率也提升5.14 PCT至69.75%，占公司總體收入4%，規(guī)模有限。2025年公司將進(jìn)一步加大海外投入，有望進(jìn)一步提升在海外PC端用戶體量，并向海外開展B端業(yè)務(wù)。
　　維持對公司增持的投資評級。預(yù)計(jì)25-27年公司EPS分別為4.29元、5.43元、6.92元，按4月11日收盤價(jià)308.00元計(jì)算，對應(yīng)PE為71.86倍、56.77倍、44.52倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AI能力提升不及預(yù)期；大模型廠商對下游生態(tài)的影響。