>> 華龍證券-長安汽車(000625)2024年年報點評報告：新能源板塊單車減虧明顯，“海納百川”計劃提振盈利能力-250414
| 上傳日期： |
2025/4/14 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華龍證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊陽 |
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事件：
長安汽車發(fā)布2024年報：2024年公司實現(xiàn)營收1597.33億元，同比+5.58%，實現(xiàn)歸母凈利潤73.21億元，同比-35.37%；2024Q4公司實現(xiàn)營收487.73億元，同比+13.19%，實現(xiàn)歸母凈利潤37.42億元，同比+158.92%。
觀點：
傳統(tǒng)品牌業(yè)績承壓，規(guī)模效應釋放推動新能源單車減虧。2024年公司實現(xiàn)銷量268.38萬輛，同比+5.12%；按并表銷量計算，公司單車均價10.19萬元/輛，同比+0.95%。公司新能源板塊銷量增長迅速，深藍汽車/阿維塔2024年實現(xiàn)銷量24.39/7.36萬輛，同比+78.14%/+165.04%。在規(guī)模效應釋放推動下，新能源板塊單車減虧明顯，深藍汽車/阿維塔2024年單車凈虧損0.64/5.46萬元，分別同比減虧70.57%/58.94%。除深藍汽車&阿維塔的傳統(tǒng)品牌業(yè)績承壓，2024年包含啟源在內的傳統(tǒng)品牌實現(xiàn)扣非歸母凈利潤33.89億元，同比-36.19%，我們認為主要原因有二，一是啟源作為新能源品牌，銷量水平仍較低，仍處于虧損期；二是燃油車銷量走低，業(yè)績或承壓。
全民智駕推進順利，新車儲備豐富。公司加碼智能化，推出北斗天樞2.0計劃。短期來看，公司旗下深藍汽車發(fā)布三大全場景智駕解決方案，自研的DEEPALADPRO采用純視覺方案，可實現(xiàn)高速NOA和自動泊車等功能。公司預計2025年8月推出搭載激光雷達的10萬元級別車型。長期來看，未來3年推出35款智能化汽車，計劃在2026/2028年實現(xiàn)全場景L3/L4智駕功能。新品儲備方面，深藍S09、啟源Q07均定位家庭SUV，品類市場空間廣闊，有望帶動品牌銷量提升；阿維塔06開啟預售，26小時訂單超過2萬輛。
“海納百川”計劃穩(wěn)步推進，海外產能逐步落地。長安泰國制造基地預計于2025年5月投產，對應產能10萬輛/年，覆蓋全球右舵市場。公司預計于2025年5月分別在墨西哥和拉美市場發(fā)布5/3款新品，并于9月參展德國慕尼黑車展，加速公司品牌在歐洲市場推廣。為加強海外市場的本地化運營能力，2025年長安汽車計劃在英國、巴西、中東等區(qū)域新設立超過8家公司，進一步加速全球化布局。公司2024年海外毛利率26.20%，較國內毛利率高14.13pct，隨著海外銷量占比提升有望增厚公司業(yè)績。
盈利預測及投資評級：公司2025年加碼智駕，新品儲備豐富，“海納百川”計劃穩(wěn)步推進，全球化戰(zhàn)略有望提振盈利能力。當前車市競爭激烈，公司仍處于新能源轉型期，投入較高，預計將影響公司業(yè)績表現(xiàn)，基于此我們調低公司業(yè)績預期，預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為80.30/103.12/125.66億元（原2025-2026年預測值為81.09/109.77億元），當前股價對應PE為15.2/11.8/9.7倍，可比公司PE平均值為17.6/14.3/12.0倍，公司估值水平低于可比公司平均值，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟不及預期；新產品銷量不及預期；海外生產基地建設不及預期；關稅變動風險；上游原材料漲價；地緣政治風險。
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