>> 申萬宏源-造船行業(yè)2025年3月造船訂單總結：船舶重工PO接近歷史極小值，關注301豁免可能-250414
| 上傳日期： |
2025/4/14 |
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| 2269KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
閆海,王晨鑒 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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301船舶法案：美國301法案聽證會結束，按美法案規(guī)定，4月17日前會有具體措施出臺。考慮貨主反對意見較多，存在豁免部分集裝箱以外的船只的可能。如果落地政策嚴格程度超預期，班輪公司因航線調整碼頭擁堵造成運價飆升將利好集運，若不落地或政策嚴格程度低于預期，船舶板塊情緒壓制或解除，利好船舶板塊。
恒力重工更新：造船手持訂單進一步增加，二期項目投產(chǎn)產(chǎn)能上限提升。參考克拉克森，公司當前手持訂單金額約134億美元（含選擇權訂單），最遠排產(chǎn)至2029年，考慮選擇權訂單口徑下的手持訂單金額約為中國船舶的49%，中國重工的66%。公司二期產(chǎn)能已于2025年1月投產(chǎn)，全面達產(chǎn)后產(chǎn)能將達到年加工鋼材量230萬噸，生產(chǎn)發(fā)動機180臺，并實現(xiàn)液化天然氣（LNG）、液化石油氣（LPG）、甲醇、氨四種雙燃料發(fā)動機全覆蓋，全面達產(chǎn)后的產(chǎn)能（臺數(shù)口徑）約為中國動力的40%-50%。
中船系船企2025Q1業(yè)績預增普遍符合預期，中國船廠近期訂單量被低估：中船集團下屬造船產(chǎn)業(yè)鏈上市公司接連發(fā)布25Q1業(yè)績預告，其中中國船舶、中國重工、中國動力業(yè)績符合預期，中船防務業(yè)績超預期。當下船企收入端高價訂單陸續(xù)交付，成本端鋼價下行提升利潤空間，造船廠及發(fā)動機廠利潤釋放得到驗證。由于301法案等因素的存在，當前部分中國船企不再公開詳細接單情況，驗證發(fā)現(xiàn)克拉克森統(tǒng)計的中船防務新簽訂單數(shù)據(jù)遠低于公司公告值，表明中國船企接單量存在被低估情況。當前中國船舶、中國重工PO（市值訂單比）已來到歷史底部，替換周期主旋律下行業(yè)供需差持續(xù)存在，船周期仍具上行動力。
中國動力收回子公司少數(shù)股權相關測算：若假設公司未來對中船柴油機持股比例不變，對應2024-2026歸母凈利潤13、19、30億元。若假設公司2025年收回集團處16.51%少數(shù)股權，對應2024-2026歸母凈利潤13、24、37億元。備考情況下假設公司遠期收回全部少數(shù)股權，對應遠期歸母63億元，按15倍PE估值，對應遠期備考市值944億元。如對價與2022年重組時一致（226億元），考慮股權稀釋后的遠期備考股價32.77元/股。如對價按此前公告的最大發(fā)行量計算（710億元），考慮股權稀釋后的遠期備考股價22.35元/股。
風險提示：民船新接訂單不及預期；航運景氣度下滑；鋼價大幅上漲，人民幣大幅升值，東南亞國家進入帶來行業(yè)競爭加??；松發(fā)股份資產(chǎn)重組的交易被暫停、中止或取消的風險；中國動力購買資產(chǎn)的交易被暫停、中止或取消的風險。
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