>> 中銀證券-大金重工(002487)“新兩?！睉?zhàn)略成效初顯，海外海風(fēng)或迎放量未來(lái)成長(zhǎng)可期-250415
| 上傳日期： |
2025/4/15 |
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| 1052KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中銀證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
陶波,武佳雄,曹鴻生 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司公布2024年年報(bào)，2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收37.80億元，同比-12.61%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.74億元，同比+11.46%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)4.33億元，同比+17.70%。公司作為全球風(fēng)電塔筒的領(lǐng)先制造商將充分受益于未來(lái)國(guó)內(nèi)外風(fēng)電裝機(jī)需求的逐步釋放，上調(diào)至買入評(píng)級(jí)。
支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
堅(jiān)定“新兩?！睉?zhàn)略成效初顯，公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量顯著提升。2023年以來(lái)，公司堅(jiān)定實(shí)施“新兩海”戰(zhàn)略，進(jìn)一步降低盈利能力差、回款風(fēng)險(xiǎn)大的國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)規(guī)模，2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收37.80億元，同比減少12.61%，其中海外累計(jì)發(fā)貨11萬(wàn)噸，實(shí)現(xiàn)收入17.33億元，占比重45.58%。同時(shí)，受益于出口海工產(chǎn)品高附加值帶來(lái)的高盈利，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.74億元，同比提升11.46%；公司毛利率、凈利率連續(xù)三年持續(xù)提升，2024年實(shí)現(xiàn)毛利率29.83%，同比提升6.59pct，實(shí)現(xiàn)凈利率12.54%，同比提升2.71pct。此外，由于海外客戶回款優(yōu)質(zhì)，以及公司對(duì)國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)加強(qiáng)回款管控，截至2024年底，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~10.83億元，相較上年凈增加2.75億元，公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量得到顯著提升。
歐洲海風(fēng)有望進(jìn)入快速發(fā)展期，公司或?qū)⒊浞质芤?。根?jù)WindEurope的統(tǒng)計(jì)顯示，2020-2024年歐洲海上風(fēng)電核準(zhǔn)量持續(xù)攀升，從2020年的759MW增長(zhǎng)至2024年的19.9GW，另外根據(jù)4C offshore的預(yù)測(cè)，2025-2027年歐洲海風(fēng)拍賣量將持續(xù)保持較高水平，為未來(lái)的裝機(jī)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。根據(jù)全球風(fēng)能理事會(huì)的預(yù)測(cè)，歐洲海風(fēng)將自2025年開(kāi)始快速起量。目前，公司已經(jīng)全面進(jìn)入歐洲海風(fēng)市場(chǎng)，成功通過(guò)絕大多數(shù)歐洲頭部業(yè)主的合格供應(yīng)商體系認(rèn)證，并作為“一供”或“主供”形成實(shí)質(zhì)性業(yè)務(wù)合作，覆蓋歐洲海風(fēng)市場(chǎng)頭部前五大業(yè)主，是亞太區(qū)唯一實(shí)現(xiàn)海工產(chǎn)品交付歐洲市場(chǎng)的供應(yīng)商。公司在手訂單充足，未來(lái)隨著歐洲海風(fēng)進(jìn)入快速發(fā)展階段，公司有望憑借其在歐洲的客戶資源、質(zhì)量、成本等優(yōu)勢(shì)充分受益。
積極完善產(chǎn)能布局，尋求“第三增長(zhǎng)曲線”未來(lái)成長(zhǎng)可期。在產(chǎn)能布局上，公司部署國(guó)內(nèi)蓬萊、唐山、盤錦出口海工基地的同時(shí)，積極布局歐洲、東南亞等海外基地，規(guī)劃設(shè)計(jì)全球產(chǎn)能300萬(wàn)噸以上。以歐洲為基礎(chǔ)構(gòu)建全球戰(zhàn)略營(yíng)銷體系，在歐洲、日韓等地設(shè)置多個(gè)常設(shè)駐外機(jī)構(gòu)，建立覆蓋全球海風(fēng)主要開(kāi)發(fā)地域的營(yíng)銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。同時(shí)，在夯實(shí)和強(qiáng)化歐洲市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，公司正在積極布局深遠(yuǎn)海浮式風(fēng)電基礎(chǔ)和全球物流體系的“第三增長(zhǎng)曲線”，與國(guó)際頭部浮式基礎(chǔ)解決方案提供商合作，并建立專門的全球浮式業(yè)務(wù)中心，積極研發(fā)下一代浮式基礎(chǔ)產(chǎn)品；公司將依托于盤錦新基地，建設(shè)自有的船舶制造基地，打造自有專業(yè)運(yùn)輸船隊(duì)，搭建全球物流體系，成為打通生產(chǎn)、運(yùn)輸?shù)囊徽臼疆a(chǎn)品解決方案提供商。
估值
綜合考慮公司在手訂單交付情況，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收52.27/75.91/88.00億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.11/10.17/13.10億元，EPS為1.12/1.59/2.05元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為20.4/14.3/11.1倍。未來(lái)隨著海外海風(fēng)需求的逐步釋放，公司作為全球風(fēng)電塔筒的領(lǐng)先制造商或?qū)⒊浞质芤?，考慮到公司的成長(zhǎng)性，上調(diào)公司評(píng)級(jí)至“買入”評(píng)級(jí)。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期；國(guó)際貿(mào)易政策的風(fēng)險(xiǎn)。
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