>> 財(cái)信證券-大金重工(002487)出口海工表現(xiàn)亮眼，新增長(zhǎng)曲線穩(wěn)步推進(jìn)-250414
| 上傳日期： |
2025/4/15 |
大小： |
824KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
財(cái)信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
袁瑋志 |
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投資要點(diǎn)：
公司公布2024年年報(bào)。2024年公司實(shí)現(xiàn)營收37.80億元，同比-12.61%；受益于出口海工產(chǎn)品高附加值帶來的高盈利，2024年歸母凈利潤(rùn)4.74億元，同比+11.46%；扣非歸母凈利潤(rùn)4.33億元，同比+17.70%。盈利能力方面，公司毛利率、凈利率連續(xù)三年持續(xù)提升；2024年毛利率29.83%，同比+6.59pcts，凈利率12.54%，同比+2.71pcts。費(fèi)用率方面，2024年費(fèi)用率13.56%，同比+0.94pcts，其中銷售、管理、研發(fā)和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.37%、5.99%、4.82%、0.38%，同比+0.74pcts、+2.40pcts、-1.09pcts、-1.10pcts?，F(xiàn)金流方面，由于海外客戶回款優(yōu)質(zhì)，以及公司對(duì)國內(nèi)業(yè)務(wù)加強(qiáng)回款管控，截至2024年底，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量?jī)纛~10.83億元，相較上年凈增加2.75億元。
2024Q4為公司報(bào)告期內(nèi)單季度最好業(yè)績(jī)。2024 Q4，公司DAP交付模式下的首批出口海工產(chǎn)品交付完畢，單季度實(shí)現(xiàn)營收14.73億元，同比+48.55%，環(huán)比+55.07%；歸母凈利潤(rùn)1.92億元，同比+1017.55%，環(huán)比+77.44%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.75億元，同比+2036.80%，環(huán)比+80.81%。Q4毛利率33.96%，同比+13.07pcts、環(huán)比+8.74pcts；Q4凈利率13.02%，同比+11.29pcts、環(huán)比+1.64pcts。
海工出口表現(xiàn)亮眼。2024年，公司海外收入17.33億元，占風(fēng)電裝備板塊收入比重近50%；全年公司累計(jì)出口發(fā)運(yùn)量近11萬噸，實(shí)現(xiàn)同比提升，涵蓋項(xiàng)目包括英國Moray West海塔項(xiàng)目、法國NOY單樁項(xiàng)目、丹麥Thor單樁項(xiàng)目、英國Sofia海塔項(xiàng)目、英國DBB海塔項(xiàng)目等。其中丹麥Thor項(xiàng)目是公司建造的首批無過渡段（TP-less）單樁產(chǎn)品，也是首次由公司自主負(fù)責(zé)運(yùn)輸?shù)暮Ｍ夂９ろ?xiàng)目，對(duì)公司在海工產(chǎn)品的工藝管控水平、建造綜合能力和自主航運(yùn)管理等能力均提出了極高的要求。目前，該項(xiàng)目四個(gè)批次全部交付完畢，這將使同樣采用超大型無過渡段（TP-less）單樁技術(shù)路線的Nordseecluster項(xiàng)目的交付更為高效。Nordseecluster項(xiàng)目為公司已簽項(xiàng)目中獨(dú)家供應(yīng)最大規(guī)模的出口訂單，總需求量近17萬噸，該項(xiàng)目A段將于2025年交付完畢。
第二和第三增長(zhǎng)曲線穩(wěn)步推進(jìn)。公司積極推動(dòng)“第二增長(zhǎng)曲線”發(fā)展增量，即海外的海上風(fēng)電裝備，公司自2019年率先成功開拓歐洲海風(fēng)市場(chǎng)，2022年開始連續(xù)斬獲多個(gè)海外項(xiàng)目訂單，目前是亞太區(qū)唯一實(shí)現(xiàn)海工產(chǎn)品交付歐洲市場(chǎng)的供應(yīng)商。公司力爭(zhēng)在未來3-5年，達(dá)到全球主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體海上風(fēng)電市場(chǎng)份額第一。同時(shí)，公司正在積極布局未來的“第三增長(zhǎng)曲線”，與國際頭部浮式基礎(chǔ)解決方案提供商合作，并建立專門的全球浮式業(yè)務(wù)中心，積極研發(fā)下一代浮式基礎(chǔ)產(chǎn)品。全球海工物流體系逐步成型。公司依托于盤錦新基地，建設(shè)自有的船舶制造基地，打造自有專業(yè)運(yùn)輸船隊(duì)，從提供產(chǎn)品制造的FOB模式（在裝運(yùn)港船上完成交貨），逐步構(gòu)建自有運(yùn)輸體系，現(xiàn)已具備自主航運(yùn)管理能力，開始提供制造+運(yùn)輸?shù)腄AP模式（目的地交貨），標(biāo)志著公司實(shí)現(xiàn)了從自有風(fēng)電母港建造并發(fā)運(yùn)至客戶目的港的“建造-海運(yùn)-交付”一體化服務(wù)。
三大海工基地布局，競(jìng)爭(zhēng)壁壘日益加強(qiáng)。在產(chǎn)業(yè)鏈布局上，公司部署國內(nèi)蓬萊、唐山、盤錦出口海工基地的同時(shí)，積極布局歐洲、東南亞等海外基地，規(guī)劃設(shè)計(jì)全球產(chǎn)能300萬噸以上。公司蓬萊海工基地?fù)碛?7萬平方米的海上風(fēng)電塔架、單樁基礎(chǔ)、深遠(yuǎn)海導(dǎo)管架專業(yè)化制造基地，并配備2個(gè)10萬噸級(jí)重裝泊位。盤錦基地專注于建造適用于油氣及海洋工程等領(lǐng)域的大型運(yùn)輸船舶。唐山曹妃甸海工基地占地近90萬平方米，主要專長(zhǎng)于超重塔筒、特大型單樁基礎(chǔ)、超大型導(dǎo)管架以及浮式基礎(chǔ)，規(guī)劃配備多個(gè)重裝泊位，適用于15 -25 MW風(fēng)力發(fā)電機(jī)組，可滿足未來10年全球?qū)Ｉ巷L(fēng)電產(chǎn)品的需求；曹妃甸海工基地將于2025年完成產(chǎn)能爬坡，為2026年啟動(dòng)項(xiàng)目交付奠定基礎(chǔ)。蓬萊、唐山基地均具備深水良港和對(duì)外開放口岸資質(zhì)這兩項(xiàng)稀缺條件，對(duì)于海上風(fēng)電出口形成強(qiáng)壁壘。
盈利預(yù)測(cè)與估值。預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收55/70/85億元，歸母凈利潤(rùn)8.38/12.09/15.85億元，eps為1.31/1.90/2.48元，PE為17.33/12.01/9.16倍。給予公司2025年20-25倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)格區(qū)間為26.2-32.75元，維持給予公司“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)海風(fēng)裝機(jī)不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)，國外市場(chǎng)加征關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)能建設(shè)和投放不及預(yù)期。
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