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事件:4月11日，公司發(fā)布公告，2024營(yíng)收37.8億，同比-12.61%，歸母凈利潤(rùn)4.74億，同比+11.46%，扣非凈利潤(rùn)4.33億，同比+17.7%。24Q4單季營(yíng)收14.73億，同比+48.5%，環(huán)比+55.1%，歸母凈利潤(rùn)1.92億，同比+1017.5%，環(huán)比+77.4%，扣非凈利潤(rùn)1.75億，同比+2036.80%，環(huán)比+80.41%。符合預(yù)期。
　　海外業(yè)務(wù)占風(fēng)電裝備板塊比重提升，持續(xù)驅(qū)動(dòng)盈利能力改善。2024年公司出口收入17.33億元，同比+1.05%，占風(fēng)電裝備業(yè)務(wù)比重接近50%。公司全年累計(jì)發(fā)運(yùn)海工產(chǎn)品近11萬(wàn)噸，蘇格蘭Moray West海塔、法國(guó)NOY單樁、丹麥Thor項(xiàng)目全部順利交付。受益于出口海工產(chǎn)品附加值高、客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì),疊加DAP模式以及外匯市場(chǎng)利好，海外出口毛利率為38.48%，同比+11.28pcts。Thor項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)自建船舶DAP交付，標(biāo)志公司具備“建造+運(yùn)輸+交付”一體化能力，我們估計(jì)DAP模式可提升盈利500元/噸。
　　三大海工基地持續(xù)推進(jìn)，航運(yùn)能力提升全球競(jìng)爭(zhēng)力。公司完成蓬萊、唐山、盤錦三大海工基地布局，具備超大型單樁、導(dǎo)管架、浮式基礎(chǔ)產(chǎn)品建造與出口能力，兩基地海工產(chǎn)品總產(chǎn)能將達(dá)到80萬(wàn)噸。盤錦基地預(yù)計(jì)2026年啟用自有船只執(zhí)行海外航線，將帶來(lái)更多海外業(yè)務(wù)擴(kuò)量提質(zhì)機(jī)會(huì)。
　　歐洲海風(fēng)爆發(fā)，公司有望受益。根據(jù)Wind Europe數(shù)據(jù)，2024年歐洲共核準(zhǔn)新增風(fēng)電裝機(jī)36.8GW，同比+35%，創(chuàng)年度核準(zhǔn)量歷史新高。4C offshore報(bào)告顯示25-27年歐洲海風(fēng)項(xiàng)目拍賣量將分別達(dá)34.7GW、23.2GW、30.2GW。歐洲海風(fēng)基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)的90%以上為單樁產(chǎn)品，公司產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)和綜合解決方案能力顯著領(lǐng)先同業(yè)，單樁產(chǎn)品在歐洲市場(chǎng)中標(biāo)率名列第二。此外公司于2024年設(shè)立全球浮式業(yè)務(wù)中心，并與BlueFloat簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，提前布局浮式風(fēng)電全球供應(yīng)鏈建設(shè)。我們認(rèn)為伴隨歐洲海風(fēng)進(jìn)入“密集建設(shè)期”，公司已全面進(jìn)入歐洲頭部業(yè)主供應(yīng)體系，將有望充分受益歐洲海風(fēng)爆發(fā)。
　　電站打造新增長(zhǎng)極。2024年彰武西六家子250MW風(fēng)電項(xiàng)目營(yíng)收超2億元;唐山十里海250MW漁光互補(bǔ)項(xiàng)目已實(shí)現(xiàn)首并網(wǎng)，2025年將全面投運(yùn)。此外,公司儲(chǔ)備1GW新能源項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，電站開(kāi)發(fā)成為公司利潤(rùn)新增長(zhǎng)極。
　　24凈利率同比環(huán)比改善。24Q4毛利率34.00%，同比+13.07pcts/環(huán)比+8.74pcts,2024Q4凈利率13.00%,同比+11.29pcts/環(huán)比+1.64pcts.2024Q4經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額5.32億元，相較去年同期增加2.28億元，盈利結(jié)構(gòu)和回款質(zhì)量進(jìn)一步改善。
　　投資建議:公司是塔樁出海歐洲龍頭，“雙海戰(zhàn)略”穩(wěn)步推進(jìn)，是歐洲本土之外唯一一家能夠滿足歐洲標(biāo)準(zhǔn)的超大型單樁供應(yīng)商。我們預(yù)計(jì)公司2025/2026年?duì)I收54.80億元/70.99億元,歸母凈利潤(rùn)9.59億元/13.38億元,EPS為1.5元/2.1元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE為15.13倍/10.85倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:海風(fēng)政策變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn);產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);塔筒市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化導(dǎo)致產(chǎn)品利潤(rùn)率大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn);海外進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。