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事件:公司發(fā)布2024年年報(bào)。
　　歸母凈利潤(rùn)高增長(zhǎng)，建筑施工主業(yè)進(jìn)一步夯實(shí)。公司2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3,002.17億元，同減1.45%，歸母凈利潤(rùn)21.68億元，同增39.15%，扣非后歸母凈利潤(rùn)6.13億元，同減44.47%。分業(yè)務(wù)看，建筑施工實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2,666.76億元，同增0.65%，占當(dāng)期營(yíng)收的89.12%，同升1.83pct。2024年公司新簽合同額3890億元，同降9.91%，分業(yè)務(wù)看，建筑施工新簽合同額3249億元，同降7.01%，設(shè)計(jì)咨詢新簽合同額190億元，同降17.12%，建材工業(yè)新簽合同295億元，同增4.47%，商品混凝土年產(chǎn)量保持5000萬(wàn)立方米能級(jí)，鋼結(jié)構(gòu)加工量31萬(wàn)噸。房產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)新簽銷售合同93.3億元，同降44.92%。
　　房產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)毛利率顯著回升。2024年毛利率為8.74%，同降0.13pct，分業(yè)務(wù)看，建筑施工/設(shè)計(jì)咨詢/建材工業(yè)/房產(chǎn)開(kāi)發(fā)/城建投資毛利率分別為7.03%/23.05%/13.640%/9.78%/89.78%，分別同比-0.46pct/-0.44pct/-0.05pct/8.75pct/-0.22pct。凈利率為0.71%，同升0.17pct。房產(chǎn)業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)建設(shè)、銷售、經(jīng)營(yíng)，加速資產(chǎn)周轉(zhuǎn)，惠南鎮(zhèn)“城中村”舊改、嘉定菊?qǐng)@長(zhǎng)租公寓等項(xiàng)目順利推進(jìn)，長(zhǎng)租公寓“明里”對(duì)外營(yíng)業(yè)，毛利率顯著回升。由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等因素，建筑施工、設(shè)計(jì)咨詢和建材工業(yè)毛利率略有下滑。2024年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為121.33億元，同比少流入42.17%。
　　新興業(yè)務(wù)打造“第二增長(zhǎng)曲線”。公司持續(xù)深化“1+7+X”國(guó)內(nèi)區(qū)域市場(chǎng)拓展格局，重點(diǎn)布局華南、華中、海南、西南、京津冀、雄安、東北等區(qū)域。公司積極打造“第二增長(zhǎng)曲線”，2024年城市更新、生態(tài)環(huán)境、水利水務(wù)、工業(yè)化建造、建筑服務(wù)業(yè)、新基建領(lǐng)域六大新興業(yè)務(wù)新簽合同額近千億元，與2023年基本持平。其中城市更新新簽合同121億元，同增9.1%，水利水務(wù)新簽合同105億元，同增17.8%，新基建新簽合同278億元，同增67.90%6。
　　投資建議:預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為22.92、24.72、26.76億元，分別同比+5.74%/+7.84%/+8.25%，對(duì)應(yīng)P/E分別為9.89/9.17/8.47x,維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:固定資產(chǎn)投資下滑的風(fēng)險(xiǎn);新簽訂單不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);應(yīng)收賬款回收不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。