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事件:公司發(fā)布公告，2025年第一季度實(shí)現(xiàn)收入48.5億元，同比+39.2%;歸母凈利潤9.8億元，同比+47.6%;扣非歸母凈利潤9.6億元，同比+53.5%,
　　收入實(shí)現(xiàn)高增，回款仍有余力。25Q1收入同比+39.2%，一方面得益于終端動(dòng)銷旺盛與持續(xù)開拓網(wǎng)點(diǎn)，另一方面主要系24Q4部分回款延遲至25Q1確認(rèn)為收入，剔除節(jié)奏影響計(jì)算24Q4+25Q1合計(jì)回款同比+45%、收入同比+33%6,反映回款仍有余力。分品類，25Q1東鵬特飲/電解質(zhì)飲料/其他收入分別同比+25.7%/+261.5%/+72.6%，大單品特飲持續(xù)全國化，電解質(zhì)水快速鋪貨與單店賣力提升推動(dòng)收入高增。分渠道，25Q1經(jīng)銷/重客/線上渠道收入同比+37.1%/+62.8%/+54.2%,全渠道共同發(fā)力;經(jīng)銷商數(shù)量3244家,環(huán)比+1.6%,保持穩(wěn)定增長趨勢。分區(qū)域，25Q1廣東收入同比+21.6%，省外市場占比同比提升3.4pct至76.8%，其中華東/華中/廣西/西南/華北（含北方)/重客及其他收入分別同比+30.8%,/+28.6%/+31.9%/+61.8%/+71.7%/+53.3%，西南與北方市場表現(xiàn)突出，廣東大本營與廣西市場明顯改善。
　　成本紅利與規(guī)模效應(yīng)延續(xù),盈利能力持續(xù)改善。25Q1歸母凈利率為20.2%,同比+1.lpcts。具體拆分來看，毛利率為44.5%，同比+1.7pcts，主要得益于:1)規(guī)模紅利持續(xù)釋放;2)精細(xì)化管理推動(dòng)內(nèi)部效率提升;3)白糖、pet瓶與紙箱等大宗原料價(jià)格同比下降。銷售費(fèi)用率16.7%，同比-0.4pcts，雖然公司持續(xù)投放冰柜與渠道費(fèi)用,但精細(xì)化管理以及渠道杠桿效應(yīng)釋放推動(dòng)費(fèi)效比提升;管理費(fèi)用率2.5%%，同比-0.5pcts，得益于規(guī)模效應(yīng)與精細(xì)化管理。
　　特飲大單品+第二曲線共振向上，短期關(guān)注旺季動(dòng)銷催化。短期來看，收入端，考慮到25年網(wǎng)點(diǎn)開發(fā)節(jié)奏加快以及補(bǔ)水啦、果之茶等新品快速鋪貨，疊加旺季來臨有望對動(dòng)銷形成催化，預(yù)計(jì)25Q2有望延續(xù)高增趨勢;成本端，PET/紙箱/白糖價(jià)格均保持下跌趨勢，成本紅利有望延續(xù);同時(shí)25年特飲、補(bǔ)水啦的持續(xù)增長有望釋放規(guī)模效應(yīng)，將支撐凈利率進(jìn)一步提升。長期來看，功能飲料行業(yè)有望持續(xù)擴(kuò)容，公司作為頭部公司有望受益，此外平臺化公司不斷拓展品類亦有望貢獻(xiàn)增長點(diǎn)，而遠(yuǎn)期來看海外市場拓展有望打開新的成長空間。
　　投資建議:預(yù)計(jì)2025~2027年收入分別同比+33%/29%/27%，歸母凈利潤分別同比+38%/32%/30%，PE為30/23/18X。結(jié)合短期與長期維度，我們認(rèn)為公司業(yè)績的確定性與成長性較稀缺，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:需求持續(xù)下行的風(fēng)險(xiǎn)，競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)，食品安全的風(fēng)險(xiǎn)。