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事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.22億元，同比增長(zhǎng)18.41%，歸母凈利潤(rùn)6.14億元，同比增長(zhǎng)13.25%，銷售毛利率同比下降3.43pct至48.80%，凈利率同比下降1.21pct至26.45%，擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.20元（含稅）；2024Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.24億元，同比增長(zhǎng)23.11%，歸母凈利潤(rùn)1.20億元，同比增長(zhǎng)44.95%，環(huán)比減少32.80%。
　　受益于國(guó)內(nèi)外需求增長(zhǎng)，公司業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。2024年公司電力設(shè)備業(yè)務(wù)營(yíng)收同比+11.47%至18.11億元，毛利率同比+0.07pct至58.27%，其中直接和間接出口營(yíng)收同比+41%至4.85億元，主要受益于國(guó)內(nèi)電網(wǎng)投資和新能源裝機(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，以及歐美等地電力投資加速帶動(dòng)海外電力設(shè)備需求高景氣；數(shù)控設(shè)備業(yè)務(wù)營(yíng)收同比+8.13%至1.75億元，毛利率同比-3.97pct至14.26%；電力工程業(yè)務(wù)營(yíng)收同比+144.26%至2.87億元，毛利率同比+2.63pct至9.84%。
　　出海戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，國(guó)際業(yè)務(wù)拓展顯現(xiàn)成效。1）東南亞市場(chǎng)：公司印尼工廠已初步完工，新加坡子公司正式運(yùn)營(yíng)，顯著增強(qiáng)了東南亞市場(chǎng)響應(yīng)能力。2）歐洲市場(chǎng)：土耳其工廠為公司開拓歐洲市場(chǎng)提供了重要支撐，24年以來(lái)公司已在法國(guó)和意大利開始布局本地銷售團(tuán)隊(duì)，市場(chǎng)份額有望持續(xù)擴(kuò)大。3）美國(guó)市場(chǎng)：公司仍保持與美國(guó)客戶順暢的溝通和交流，未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)突破。
　　特高壓技術(shù)持續(xù)突破，行業(yè)領(lǐng)先地位進(jìn)一步鞏固。公司作為國(guó)內(nèi)首先掌握特高壓分接開關(guān)制造技術(shù)的企業(yè)，在2021年成功交付首臺(tái)配套1000kV特高壓變壓器的無(wú)勵(lì)磁分接開關(guān)，并通過了±800kV特高壓換流變壓器真空有載分接開關(guān)的國(guó)家級(jí)技術(shù)鑒定，打破此前國(guó)外品牌壟斷。2023年公司與客戶簽訂特高壓產(chǎn)品批量化銷售合同，并在2024年順利交付，標(biāo)志其在特高壓市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步突破，未來(lái)有望充分受益于我國(guó)特高壓分接開關(guān)的國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到關(guān)稅或?qū)⒂绊懝鹃_拓美國(guó)市場(chǎng)，基于審慎原則，我們下調(diào)25/26年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利潤(rùn)分別為7.09/8.09/9.15億元（下調(diào)12%/下調(diào)15%/新增），對(duì)應(yīng)EPS分別為0.79/0.90/1.02元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)25-27年P(guān)E分別為17/15/14倍。公司是分接開關(guān)領(lǐng)域國(guó)內(nèi)龍頭，特高壓領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)替代穩(wěn)步推進(jìn)，同時(shí)積極布局海外業(yè)務(wù)，有望進(jìn)一步打開成長(zhǎng)空間，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致盈利下降風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。