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事件：1）近日公司發(fā)布2024年全年業(yè)績，2024年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入302.6億港幣，同比下降6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤33.8億港幣，同比下降24%，符合我們的預(yù)期。2）公司發(fā)布2024年末期股息公告，宣派末期股息0.09港幣/股，全年股息0.23港幣/股，對(duì)應(yīng)股利支付率41.84%。
　　公司業(yè)績下滑主因建造收入減少、減值增加。2024年公司實(shí)現(xiàn)營收302.6億港幣，同比下滑6%，其中建造服務(wù)收入57.02億港幣，同比下滑23.9%，運(yùn)營服務(wù)收入189.5億港幣，同比增加1%，財(cái)務(wù)收入50.9億港幣，同比下滑2.7%，資本開支減少，建造服務(wù)收入下滑是公司營收下滑的主要原因，不過2024年公司營收結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，2024年運(yùn)營服務(wù)收入占比達(dá)到63%，同比上年提升4.2個(gè)百分點(diǎn)。在盈利端，2024年公司發(fā)生減值13億港幣（其中物業(yè)、廠房及設(shè)備損耗6億港幣，無形資產(chǎn)損耗7億港幣），同比增加7.1億港幣。
　　分板塊來看：1）環(huán)保能源：2024年實(shí)現(xiàn)營收159.2億港元（-8.3%），其中建造收入25.37億港元（-41.4%），運(yùn)營收入97.2億港元（+5.2%），實(shí)現(xiàn)集團(tuán)應(yīng)占凈利潤38.5億港元（-27%）；2）環(huán)保水務(wù)：2024年實(shí)現(xiàn)營收68.5億港元（+2.1%），其中建造收入29.3億港元（+17.2%），運(yùn)營收入28.2億港元（-9.3%），實(shí)現(xiàn)集團(tuán)應(yīng)占凈利潤8.1億港元（-6%）；3）綠色環(huán)保：2024年實(shí)現(xiàn)營收69.7億港元（-5.9%），其中建造收入2.31億港元（-65.1%），運(yùn)營收入64.2億港元（+0.1%），實(shí)現(xiàn)集團(tuán)應(yīng)占凈利潤-2.85億港元（虧損較2023年增加46%）。（注：括號(hào)內(nèi)為同比變化）。
　　在建項(xiàng)目較少，資本開支持續(xù)下降。截至2024年底，公司在建垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目6個(gè)，處理規(guī)模208萬噸/年（對(duì)應(yīng)0.57萬噸/日），在建垃圾焚燒協(xié)同項(xiàng)目11個(gè)，處理規(guī)模137.5萬噸/年（對(duì)應(yīng)0.38萬噸/日），在建水務(wù)項(xiàng)目10個(gè)，處理規(guī)模3.72億立方米/年，在建綠色環(huán)保項(xiàng)目2個(gè)，裝機(jī)6.9萬千瓦。整體來看，公司在建項(xiàng)目較少，預(yù)計(jì)2025年公司資本開支較低，現(xiàn)金流有望進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。
　　2024年全年股息0.23港幣/股，當(dāng)前股息率6.7%。2024年歸母凈利潤同比下降24%，但公司宣布派發(fā)末期股息0.09港幣/股，合計(jì)2024年全年股息0.23港幣/股，同比增加0.01港元/股，對(duì)應(yīng)股利支付率41.84%，充分展現(xiàn)了公司對(duì)股東回報(bào)的重視，若按照0.23港元/股進(jìn)行計(jì)算，公司當(dāng)前股息率達(dá)到6.7%，建議重視公司股息價(jià)值。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2026年歸母凈利潤為35.3、37億港元，新增2027年歸母凈利潤預(yù)測(cè)為39.2億港元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為6、5.7、5.4倍。若按照41%的股利支付率進(jìn)行計(jì)算，公司2025-2027年的股息率分別為6.9%、7.3%、7.7%，低估值高股息價(jià)值突出，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期、危廢項(xiàng)目盈利不及預(yù)期、垃圾焚燒量波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)