>> 中銀證券-市場(chǎng)更新：超預(yù)期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的市場(chǎng)指引-250417
| 上傳日期： |
2025/4/17 |
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489KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中銀證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王君,郭曉希 |
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一季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，關(guān)稅不確定性下金價(jià)有望維持強(qiáng)勢(shì)，A股具備相對(duì)優(yōu)勢(shì)，紅利+內(nèi)需短期占優(yōu)，自主可控有望成為新的成長(zhǎng)主線。
政策發(fā)力及“搶出口”帶動(dòng)下一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期走強(qiáng)。一季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐，生產(chǎn)、投資、消費(fèi)全面超走強(qiáng)，一季度GDP增速達(dá)到5.4%，與去年四季度持平，高于此前的萬(wàn)得一致預(yù)期5.2%。具體結(jié)構(gòu)上，投資端，制造業(yè)和基建投資維持穩(wěn)步增長(zhǎng)，3月地產(chǎn)投資出現(xiàn)一定程度放緩，但商品房銷售延續(xù)修復(fù)趨勢(shì)，70大中城市房?jī)r(jià)當(dāng)月同比也延續(xù)著去年四季度以來(lái)的修復(fù)趨勢(shì)。消費(fèi)端的改善較為亮眼，3月商品零售尤其是網(wǎng)購(gòu)持續(xù)高增，顯示消費(fèi)品以舊換新政策效果明顯。生產(chǎn)端，高技術(shù)制造業(yè)依然是主要支撐，3月工業(yè)增加值實(shí)現(xiàn)10.7%的高速增長(zhǎng)，與一季度高增的出口需求密不可分。
弱補(bǔ)庫(kù)趨勢(shì)尚未被打破?？傮w來(lái)看，一季度超預(yù)期強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗(yàn)證了我們年度策略弱復(fù)蘇的預(yù)判。當(dāng)前國(guó)內(nèi)庫(kù)存周期仍處于短周期的弱補(bǔ)庫(kù)階段，且基于前瞻指標(biāo)，3月國(guó)內(nèi)的各項(xiàng)景氣指標(biāo)均顯示居民消費(fèi)及企業(yè)預(yù)期仍處于穩(wěn)步修復(fù)階段，關(guān)稅沖擊對(duì)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的影響尚未顯現(xiàn)，短期來(lái)看，弱補(bǔ)庫(kù)的趨勢(shì)仍將延續(xù)。
關(guān)稅不確定性下的資產(chǎn)價(jià)格：黃金強(qiáng)勢(shì)延續(xù)，弱美元趨勢(shì)開(kāi)啟，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)波動(dòng)增加。關(guān)稅不確定性抑制商業(yè)活動(dòng)及資產(chǎn)價(jià)格預(yù)期，因此，短期海外風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)或有反彈，但空間及持續(xù)性或受到基本面預(yù)期走弱制約。此外，我們認(rèn)為弱美元走勢(shì)或仍將持續(xù)。短期來(lái)講，美國(guó)經(jīng)濟(jì)走弱風(fēng)險(xiǎn)上升，而中歐財(cái)政政策發(fā)力有望帶來(lái)需求修復(fù)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)優(yōu)勢(shì)有所減弱；此外，特朗普政府的貿(mào)易保護(hù)主義不僅加速全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)過(guò)程，也加劇了全球投資者對(duì)于美元資產(chǎn)的減持。與此同時(shí)，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)與全球去美元化趨勢(shì)加速帶動(dòng)下，黃金避險(xiǎn)配置需求邏輯難以證偽，金價(jià)有望維持強(qiáng)勢(shì)。日元、歐元短期也有望成為新的避險(xiǎn)資產(chǎn)選擇。
中國(guó)資產(chǎn)具備相對(duì)優(yōu)勢(shì)，短期A股進(jìn)入觀察期，配置方向上，紅利+內(nèi)需短期占優(yōu)，自主可控有望成為新的成長(zhǎng)主線。本輪關(guān)稅博弈下中國(guó)資產(chǎn)具備中期相對(duì)優(yōu)勢(shì)，主要源于：當(dāng)前國(guó)內(nèi)政策空間充足，給予基本面的支撐更強(qiáng)；橫向及縱向比較下，當(dāng)前A股估值具有較強(qiáng)吸引力，弱美元趨勢(shì)有望帶來(lái)增量資金。短期來(lái)看，對(duì)于A股而言更為重要的是國(guó)內(nèi)政策的發(fā)力強(qiáng)度、時(shí)點(diǎn)及其所帶來(lái)的內(nèi)需修復(fù)動(dòng)能的持續(xù)性。我們認(rèn)為，關(guān)稅沖擊對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響存在但國(guó)內(nèi)政策有充足的對(duì)沖空間，本輪關(guān)稅對(duì)于內(nèi)需的沖擊會(huì)弱于2018年。結(jié)合兩會(huì)政府工作報(bào)告的指引，財(cái)政發(fā)力有望提速，短期必需消費(fèi)品及地產(chǎn)鏈的政策預(yù)期有望升溫。而隨著海外基本面數(shù)據(jù)的走弱，貨幣政策空間也將逐步打開(kāi)。目前來(lái)看，關(guān)稅不確定性依舊，國(guó)內(nèi)需求的修復(fù)依舊有待政策進(jìn)一步發(fā)力，當(dāng)前A股市場(chǎng)進(jìn)入觀察期。時(shí)間節(jié)點(diǎn)上可重點(diǎn)關(guān)注4月末政治局會(huì)議定調(diào)。較低的估值水平和當(dāng)前較為有利的基本面數(shù)據(jù)支撐市場(chǎng)不會(huì)出現(xiàn)較大的下行風(fēng)險(xiǎn)，但后續(xù)趨勢(shì)的形成依然有賴于政策釋放或者基本面修復(fù)的預(yù)期更為明朗化。配置方向上，當(dāng)前關(guān)稅博弈的背景下，低估值和穩(wěn)定盈利將會(huì)成為市場(chǎng)風(fēng)格主導(dǎo)，穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地前，具備安全邊際的紅利資產(chǎn)及內(nèi)需防御資產(chǎn)仍將為階段性市場(chǎng)主線；關(guān)稅不確定性消化后，盈利因子有望重新主導(dǎo)市場(chǎng)，市場(chǎng)有望重回成長(zhǎng)風(fēng)格，可重點(diǎn)關(guān)注自主可控產(chǎn)業(yè)鏈。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地超預(yù)期，全球衰退風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。
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