>> 湘財證券-4月LPR是否有調(diào)降可能-250416
| 上傳日期： |
2025/4/16 |
大小： |
843KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
湘財證券 |
| 評級： |
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作者： |
賀鈺偲 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件
自3月以來，央行多次釋放“擇機(jī)降準(zhǔn)降息”的信號，顯示相關(guān)操作的時間窗口正在逐步打開。與此同時，隨著一季度“開門紅”告一段落，4月以來多家銀行密集下調(diào)存款利率，這為貸款市場報價利率（LPR）的下調(diào)創(chuàng)造了空間。4月21日，央行即將公布4月LPR，本文聚焦于分析此次LPR下調(diào)的可能性及其潛在影響。
“擇機(jī)降準(zhǔn)降息”背景下，4月LPR是否存在調(diào)降可能
我們認(rèn)為4月LPR保持不變的概率更大，主要出于以下三個方面考慮：（1）LPR定價“錨”已切換至OMO利率，目前OMO利率穩(wěn)定，LPR報價不變概率較大。自去年7月以來，央行著手構(gòu)建新的貨幣政策操作框架與利率傳導(dǎo)機(jī)制。一方面，將MLF操作時間從每月15日延后至25日，置于LPR報價之后，實現(xiàn)LPR與MLF利率的“脫錨”；另一方面，逐步縮減MLF投放量，降低其存量余額，并將MLF招標(biāo)方式改為美式招標(biāo)，淡化MLF利率的政策利率屬性。在此基礎(chǔ)上，LPR報價已從“MLF利率→LPR→信貸市場利率”的傳導(dǎo)模式切換至“OMO利率→LPR→信貸/存款利率”的新傳導(dǎo)機(jī)制，目前OMO利率保持穩(wěn)定，LPR報價也隨之錨定。
?。?）央行穩(wěn)匯率優(yōu)先級提升，對降息形成制約。在美關(guān)稅政策沖擊下，人民幣匯率短期承壓，同時美聯(lián)儲降息節(jié)奏放緩，導(dǎo)致中美利差壓力增大。央行一季度貨幣政策例會強(qiáng)調(diào)“防范匯率超調(diào)風(fēng)險”與“增強(qiáng)外匯市場韌性”，穩(wěn)匯率意圖明確。短期內(nèi)，長端利率風(fēng)險緩解，穩(wěn)匯率優(yōu)先級提升。當(dāng)前處于人民幣貶值預(yù)期的關(guān)鍵時期，央行可能暫時推遲降息，通過降準(zhǔn)或出臺結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
?。?）商業(yè)銀行凈息差承壓，對降息形成一定約束。凈息差是監(jiān)管部門調(diào)控貸款利率的重要考量因素之一。根據(jù)wind，2024年四季度，商業(yè)銀行凈息差為1.52%，環(huán)比下降0.01個百分點，處于歷史低位。盡管近期銀行下調(diào)存款利率，有助于緩解負(fù)債端成本，但由于貸款是銀行的主要生息資產(chǎn)，貸款利率的下調(diào)對凈息差產(chǎn)生的影響較為直接。因此，凈息差承壓也成為為短期內(nèi)不支持LPR調(diào)降的因素之一。
投資建議
綜上所述，央行“擇機(jī)降準(zhǔn)降息”的實施需綜合考量多重因素，4月LPR調(diào)降概率較低。短期內(nèi)降息條件尚不成熟，但二季度降息落地仍有一定可能：一方面，匯率承壓因素具有階段性，內(nèi)生經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定才是決定匯率的長期關(guān)鍵因素，人民幣匯率終將回歸合理水平；另一方面，隨著特別國債發(fā)行補(bǔ)充國有大型商業(yè)銀行資本金，銀行風(fēng)險抵御能力增強(qiáng)，同時存款利率下調(diào)若取得一定效果，凈息差壓力或?qū)⒌玫骄徑狻脮r央行可能擇機(jī)調(diào)降逆回購利率，進(jìn)而帶動LPR下行。在深度報告《先立后破，因時而動——2025年利率債市場展望》中，我們預(yù)計全年7天期逆回購利率或有2-3次調(diào)降，累計幅度30-50BP，引導(dǎo)5年期LPR下行30-60BP。
若LPR調(diào)降落地，宏觀層面，LPR下調(diào)將拓寬貸款利率尤其是房貸利率的下行空間，釋放積極政策信號，預(yù)示逆周期調(diào)節(jié)政策有望進(jìn)一步加碼以刺激需求增長。股市方面，一方面降低企業(yè)融資成本，另一方面增加市場流動性。具體板塊而言，房地產(chǎn)、基建等高負(fù)債率、強(qiáng)周期性行業(yè)將受益，銀行板塊短期內(nèi)可能因凈息差收窄受到一定影響。債市方面，長債收益率短期內(nèi)或有所下行，但鑒于目前市場已對降息提前定價，下行幅度預(yù)計有限。
風(fēng)險提示
政策力度不及預(yù)期；人民幣匯率波動加大；美國關(guān)稅政策反復(fù)
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