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事項(xiàng)：
　　公司披露2024年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.64億元，同比增長(zhǎng)35.69%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4596.05萬(wàn)元，同比減少40.13%，扣非歸母凈利潤(rùn)3057.64萬(wàn)元，同比減少54.16%，EPS為0.37元/股。單4季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.29億元，同比增長(zhǎng)43.50%，歸母凈利潤(rùn)-851.44萬(wàn)元，同比減少134.67%，扣非歸母凈利潤(rùn)-1097.08萬(wàn)元，同比減少160.56%，EPS為-0.07元/股。
　　評(píng)論：
　　境內(nèi)境外業(yè)務(wù)雙增，寵物食品增速亮眼。1）分行業(yè)來(lái)看，公司寵物用品營(yíng)收為15.30億元，同比+15.08%；寵物食品營(yíng)收為11.76億元，同比+70.80%；其他業(yè)務(wù)營(yíng)收0.58億元，寵物食品業(yè)務(wù)帶動(dòng)整體收入高速增長(zhǎng)。2）分地區(qū)來(lái)看，公司境外營(yíng)收13.32億元，同比+18.40%；國(guó)內(nèi)營(yíng)收14.31億元，同比+57.03%，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升。
　　2024年公司整體毛利率15.98%，同比下滑-1.79pct。
　　1）分行業(yè)來(lái)看，公司寵物用品毛利率20.95%，同比-1.41pct；寵物食品毛利率9.64%，同比+0.85pct。2）分產(chǎn)品來(lái)看，寵物窩墊/貓爬架/寵物玩具/其他用品/寵物食品毛利率分別為21.47%/21.27%/23.39%/18.71%/9.64%，同比分別為-1.86/-1.39/-0.73/-1.47/+0.85pct。3）分地區(qū)來(lái)看，公司境外毛利率為20.63%，同比-2.20pct；公司境內(nèi)毛利率11.65%，同比+0.13pct。
　　加碼海外工廠，全球化戰(zhàn)略加速落地。2025年4月2日，公司公告擬投資約1億元人民幣，在柬埔寨建設(shè)寵物用品生產(chǎn)基地，主要聚焦貓爬架、寵物窩墊等核心產(chǎn)品。當(dāng)前國(guó)際貿(mào)易環(huán)境不確定性加劇，公司在柬埔寨建立工廠可有效降低人力成本、縮短交付周期，有助于提升整體供應(yīng)鏈效率。
　　線上線下一體化布局，鞏固其產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)。2024年，公司先后并購(gòu)B2B寵物供應(yīng)鏈平臺(tái)“它品”及全域電商綜合服務(wù)商淘通科技，標(biāo)志著公司在數(shù)字化戰(zhàn)略與產(chǎn)業(yè)鏈整合方面持續(xù)加碼?！八贰钡募尤胗兄诠就晟凭€下寵物生態(tài)互聯(lián)網(wǎng)布局。而淘通科技則憑借其在電商運(yùn)營(yíng)、數(shù)據(jù)營(yíng)銷和多平臺(tái)資源整合方面的優(yōu)勢(shì)，將為公司代理品牌銷售和自主品牌拓展提供有力支撐。此外，公司24年已基本將食品業(yè)務(wù)計(jì)提減值影響消化，預(yù)計(jì)25年該板塊盈利將有所修復(fù)。
　　投資建議：考慮到中美互加關(guān)稅對(duì)公司出口與寵物食品代理業(yè)務(wù)的影響，我們調(diào)整25/26年EPS預(yù)測(cè)為0.76/1.11元/股（原值為1.12/1.40元/股），并引入27年預(yù)測(cè)1.35元/股。參考可比公司估值、歷史估值，給予公司26年20倍PE，目標(biāo)價(jià)約為22元，同時(shí)參考現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法，通過(guò)絕對(duì)估值得出的結(jié)論交叉驗(yàn)證，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)，國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化，生產(chǎn)模式依賴外協(xié)，品牌代理業(yè)務(wù)續(xù)約風(fēng)險(xiǎn)