>> 中信證券-天元寵物(301335)投資價值分析報告：全品類寵物產(chǎn)品提供商，穩(wěn)健發(fā)展-231110
| 上傳日期： |
2023/11/10 |
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| 96KB |
| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李鑫,肖昊,郭韻 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司作為全品類布局的寵物產(chǎn)品提供商，產(chǎn)品品類齊全、客戶資源優(yōu)質(zhì)、供應(yīng)鏈管理體系高效，將享受寵物行業(yè)的紅利。未來，公司寵物用品業(yè)務(wù)通過設(shè)立海外本地團隊和布局海外工廠，強化產(chǎn)品、設(shè)計和服務(wù)的本地化，伴隨海外客戶去庫結(jié)束，有望重回增長；預(yù)計寵物食品業(yè)務(wù)將在跨境貿(mào)易的基礎(chǔ)上，拓寬一般貿(mào)易等銷售渠道，同時增加進口品牌數(shù)量，維持較高增長。
▍公司概況：全品類寵物產(chǎn)品提供商。公司深耕寵物行業(yè)20年，主要從事寵物產(chǎn)品的設(shè)計開發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2023Q1-3，公司營業(yè)總收入15.3億元，同比+1.3%，歸屬凈利5221.1萬元，同比-45.0%。2023H1，公司寵物窩墊/貓爬架/寵物玩具/其他用品收入合計占營業(yè)總收入比重11.3%/16.8%/12.8%/19.2%，寵物用品收入合計占比60.1%，寵物食品占比39.2%。公司業(yè)務(wù)以出口為主，內(nèi)銷占比逐漸提升，2023H1內(nèi)銷/外銷收入分別4.8億/5.2億元，收入占比48.0%/51.9%。
▍行業(yè)分析：高速成長，空間廣闊。根據(jù)Euromonitor，2022年全球?qū)櫸锷唐肥袌觯ú缓?wù)類）零售規(guī)模為1711億美元，發(fā)達國家養(yǎng)寵滲透率高、已步入成熟階段，中國仍處在滲透率提升的快速發(fā)展期，根據(jù)京東《中國寵物行業(yè)趨勢洞察白皮書》，2021年美國/日本/歐洲/中國家庭寵物滲透率70%/57%/46%/18%。1）寵物食品：據(jù)Euromonitor，2022年全球?qū)櫸锸称肥袌鲆?guī)模1235億美元，其中中國約為487億元，預(yù)計未來5年CAGR 10%。寵物食品高頻剛需復(fù)購，龍頭品牌效應(yīng)顯著，通過自主培育/并購，2022年瑪氏/雀巢普瑞納在全球?qū)櫸锸称肥姓悸蔬_21.5%/20.1%。國內(nèi)寵物食品市場較為分散，2022年CR1029.8%，主糧領(lǐng)域（尤其中高端）進口品牌優(yōu)勢仍較為顯著，本土品牌憑借原材料、人工成本優(yōu)勢在零食領(lǐng)域市占率更高。2）寵物用品：伴隨寵物主對寵物情感等方面關(guān)注提升，寵物用品行業(yè)料將持續(xù)增長。據(jù)Euromonitor，2022年全球?qū)櫸镉闷肥袌隽闶垡?guī)模為477億美元，預(yù)計未來5年CAGR 6%；中國寵物用品零售規(guī)模達360億元，預(yù)計未來5年CAGR 12%。寵物用品覆蓋面廣、細分品類眾多，更新迭代快，行業(yè)較為分散，海外寵物用品多為渠道品牌，中國企業(yè)多為海外渠道商代工。
▍公司分析：用品穩(wěn)健發(fā)展，食品快速成長。1）寵物用品：產(chǎn)品、渠道、供應(yīng)鏈領(lǐng)先。產(chǎn)品：寵物產(chǎn)品品類全覆蓋，滿足下游客戶“一站式”采購需求。依托富有經(jīng)驗的產(chǎn)品團隊，公司產(chǎn)品的功能、主題、品類創(chuàng)新領(lǐng)先同業(yè)，公司產(chǎn)品基本目錄涵蓋了5000余款常規(guī)款和暢銷款產(chǎn)品，每年推出2次新品目錄共2000余款。渠道：公司憑借快速、豐富的產(chǎn)品開發(fā)體系，高效、可靠的供應(yīng)鏈管控體系以及良好、成熟的客戶服務(wù)體系與主要客戶建立了穩(wěn)固的合作關(guān)系，并在中小客戶具備先發(fā)優(yōu)勢。供應(yīng)鏈：自產(chǎn)+外協(xié)，靈活組織供應(yīng)鏈，2022H1核心品類貓爬架/窩墊自主生產(chǎn)占比69.0%/19.4%，其它長尾商品主要依賴外協(xié)生產(chǎn)。未來，通過設(shè)立海外本地團隊和布局海外工廠，公司將強化產(chǎn)品、設(shè)計、服務(wù)本地化，伴隨海外客戶去庫結(jié)束有望重回增長。2）寵物食品：公司引入了渴望、愛肯拿、素力高等國際知名品牌（定位中高端，主要為寵物主糧），2019-2023Q1-3，公司寵物食品收入占營業(yè)總收入比重由3.5%提升至33.1%。2021H2，更換渴望及愛肯拿品牌寵物糧食的供應(yīng)商后，公司采購價格進一步下降。未來，公司計劃拓寬一般貿(mào)易等其它銷售渠道，同時增加合作的進口品牌數(shù)量，我們預(yù)計其寵物食品業(yè)務(wù)有望維持高增長。
▍風險因素：境外市場環(huán)境變化的風險；匯率波動風險；行業(yè)競爭加劇風險；材料成本價格波動風險；新產(chǎn)品開發(fā)及推廣的風險；生產(chǎn)模式依賴外協(xié)的風險
▍盈利預(yù)測及估值：我們預(yù)測2023~2025年公司營業(yè)收入為19.8億/23.7億/27.3億元，同比+5.1%/+19.3%/+15.6%；歸母凈利潤為0.8億/1.0億/1.2億元，同比-41.5%/+33.6%/+16.8%，對應(yīng)EPS預(yù)測分別為0.60/0.80/0.93元。結(jié)合DCF估值和PE相對估值法，我們給予公司2024年目標市值30億元（對應(yīng)2024年30倍PE），目標價24元，首次覆蓋，給予“增持”評級
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