>> 湘財證券-政策分析：對近期降準(zhǔn)、降息次數(shù)、幅度以及影響的預(yù)測-250417
| 上傳日期： |
2025/4/17 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
湘財證券 |
| 評級： |
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作者： |
仇華,賀鈺偲 |
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核心要點：
近期央行多次釋放“擇機降準(zhǔn)降息”信號。我們在央行即將公布4月LPR之前，對降準(zhǔn)、降息的步驟和影響進行預(yù)測。
預(yù)期降準(zhǔn)發(fā)生在2025年在4月和7月，釋放資金1.5萬億元左右
在降準(zhǔn)方面，由于2021年-2024年我國存款準(zhǔn)備金率都下調(diào)了2次，故我們預(yù)期2025年存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整次數(shù)可能也為2次。
◆預(yù)測降準(zhǔn)時間在4月和7月。2021年-2024年期間，存款準(zhǔn)備金率第一次調(diào)整的時間分別在當(dāng)年的7、4、3、2月呈現(xiàn)逐步提前狀態(tài)。預(yù)期2025年的降準(zhǔn)時間，第一次大概率會在4月政治局會議前后；第二次，通常與第一次有3-6個月的間隔，以便于央行判斷降準(zhǔn)的效果。若2025年受美國“對等關(guān)稅”的影響整體經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r變化較大的話，降準(zhǔn)可能會在7月政治局會議前后。
◆預(yù)測降準(zhǔn)幅度在40-50BP每次，單次釋放資金6,418.83-8,023.53億元。具體降準(zhǔn)幅度方面，我們預(yù)期2025年的降準(zhǔn)幅度應(yīng)該不會低于2024年，預(yù)期每次下調(diào)40-50個BP。根據(jù)2025年3月我國金融機構(gòu)各項存款余額1,604,706.80億元人民幣計算，單次調(diào)降40-50BP，將釋放6,418.83-8,023.53億元，2次下調(diào)合計釋放12,837.65-16,047.07億元。
◆降準(zhǔn)后A股主要指數(shù)漲幅擴大。從2018年以來歷次降準(zhǔn)后A股主要指數(shù)運行狀況來看，總體呈現(xiàn)漲幅擴大趨勢。主要是2024年的2次降準(zhǔn)致使A股指數(shù)大幅上漲，漲幅明顯高于此前降準(zhǔn)市場上漲幅度。
預(yù)期LPR下調(diào)時間滯后于降準(zhǔn)，全年降幅在25BP左右
在LPR方面，我國2021年、2022年、2023年的單次下調(diào)幅度相對謹(jǐn)慎，多在5BP-15BP之間，而2024年10月21日1年期和5年期同步下調(diào)了25BP，步伐相對較大，也致使目前市場預(yù)期LPR再次調(diào)整的時間會有所推遲。我們預(yù)期2025年LPR的降幅在25BP左右，可能也會分2次進行。
◆從資產(chǎn)負(fù)債率視角，LPR的下調(diào)推動多數(shù)行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率下降。
分析2022年下半年和2023年下半年LPR下調(diào)對申萬二級行業(yè)的影響，在124個申萬二級行業(yè)中，有82個二級行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率出現(xiàn)下降（二次合計值），累計下降在4個百分點以上的行業(yè)有23個。其中，非金屬材料Ⅱ(801039.SI)、航天裝備Ⅱ(801741.SI)、養(yǎng)殖業(yè)(801017.SI)、物流(801178.SI)、能源金屬(801056.SI)、化學(xué)纖維(801032.SI)、小金屬(801054.SI)、家電零部件Ⅱ(801116.SI)、調(diào)味發(fā)酵品Ⅱ(801129.SI)等行業(yè)累計資產(chǎn)負(fù)債率下降較大。若2025年LPR同步下調(diào)5BP、10BP、15BP、20BP、25BP，以上受益較大的二級行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率的影響在-1.22%至-9.07%之間。
◆從ROE(TTM)視角，LPR的下調(diào)對行業(yè)ROE的影響不明顯。
2022年和2023年下半年LPR的下調(diào)，在124個申萬二級行業(yè)中有57個行業(yè)ROE(TTM)有上升，其中合計上升1%以上的行業(yè)有34個。具體行業(yè)方面，互聯(lián)網(wǎng)電商(801206.SI)、裝修裝飾Ⅱ(801722.SI)、養(yǎng)殖業(yè)(801017.SI)、航空機場(801991.SI)、漁業(yè)(801015.SI)、商用車(801096.SI)、旅游及景區(qū)(801993.SI)、飾品(801133.SI)、房地產(chǎn)服務(wù)(801183.SI)、電力(801161.SI)等申萬二級行業(yè)的ROE(TTM)上升幅度居前。
◆ LPR調(diào)降對行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率和ROE正面影響的重疊部分值得關(guān)注。
在LPR的調(diào)降對二級行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率和ROE(TTM)的影響方面，重疊的行業(yè)有：養(yǎng)殖業(yè)、通信設(shè)備、照明設(shè)備Ⅱ、飾品等。從資產(chǎn)負(fù)債率的視角，中游行業(yè)居多；從ROE視角，下游消費行業(yè)居多。
投資建議
我們在央行公布4月LPR之前，對降準(zhǔn)、降息的步驟和影響進行預(yù)測。在降準(zhǔn)方面，我們預(yù)期2025年4月和7月可能降準(zhǔn)2次，合計釋放資金1.5萬億元左右。在LPR方面，預(yù)期LPR在2025年的調(diào)整時間會滯后于降準(zhǔn)。根據(jù)測算LPR的下降能夠推動多數(shù)申萬二級行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率下降，但對ROE（TTM）的影響有限。不過，LPR下降對資產(chǎn)負(fù)債率和ROE(TTM)都有影響的行業(yè)，在LPR下調(diào)階段將會受更多關(guān)注，具體行業(yè)有：養(yǎng)殖業(yè)、通信設(shè)備、照明設(shè)備Ⅱ、飾品等。
市場方面，我們判斷市場短期將繼續(xù)在4月7日形成的缺口下方震蕩整理，等待4月政治局會議落地。若4月政治局會議有更積極的政策出臺，例如新育兒補貼、服務(wù)消費補貼、加力城中村改造、“兩新”“兩重”擴容等等，市場有望順勢突破4月7日缺口。具體行業(yè)方面，除紅利等收益相對確定的板塊外，建議關(guān)注“對等關(guān)稅”利好的農(nóng)業(yè)、能源、有望受益于新政策出臺的消費板塊，以及收益降準(zhǔn)、降息的相關(guān)板塊。
風(fēng)險提示
國際方面：美國對其貿(mào)易伙伴征收對等關(guān)稅，可能導(dǎo)致全球經(jīng)濟放緩，進而拖累其自身經(jīng)濟增長速度；中東地區(qū)軍事沖突升級，可能影響全球海運貿(mào)易發(fā)展；
國內(nèi)方面：美國提高對中國商品的關(guān)稅，沖擊中美貿(mào)易，將影響我國凈出口，進而拖累我國整體經(jīng)濟發(fā)展速度；我國房地產(chǎn)價格若進一步下行，將影響國內(nèi)推動消費的努力；地方債務(wù)化解依然需要時間，存在不及預(yù)期可能。
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