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公司發(fā)布2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)，2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1,820.69億元，同比增長(zhǎng)3.83%；歸母凈利潤(rùn)130.33億元，同比下降22.49%。其中，第四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收344.65億元，同比下降19.49%；歸母凈利潤(rùn)19.40億元，同比下降52.83%。2025年第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收430.68億元，同比降低6.70%；歸母凈利潤(rùn)30.82億元，同比降低25.87%。面對(duì)復(fù)雜的外部環(huán)境，公司展現(xiàn)業(yè)績(jī)韌性，蓬萊工業(yè)園多套裝置順利投產(chǎn)，新材料產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化落地加快，電池材料實(shí)現(xiàn)負(fù)極多技術(shù)路徑打通，新舊動(dòng)能協(xié)同推進(jìn)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)，盈利短期承壓。2024年公司三大業(yè)務(wù)板塊銷售收入均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，聚氨酯、石化、精細(xì)化學(xué)品板塊營(yíng)業(yè)收入分別為758.44億元/725.18億元/282.73億元，同比分別+12.55%/+4.60%/+18.61%，2024年公司盈利能力略有下滑，銷售毛利率為16.16%，同比下降0.63pct，其中，聚氨酯、石化、精細(xì)化學(xué)品板塊毛利率分別為26.15%/3.52%/12.78%，同比分別-1.54pct/+0.01pct/-8.64pct。費(fèi)用方面，管理費(fèi)用/銷售費(fèi)用/研發(fā)費(fèi)用/財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為30.23億元/16.19億元/45.50億元/20.94億元，同比分別+23.38%/+20.25%/+11.51%/+24.93%。此外，計(jì)提減值（資產(chǎn)減值+信用減值）及營(yíng)業(yè)外支出分別為9.43億元/11.37億元，對(duì)2024年整體業(yè)績(jī)形成一定拖累。
　　聚氨酯產(chǎn)業(yè)提質(zhì)擴(kuò)能、石化及精細(xì)化學(xué)品拓展品類。2024年聚氨酯業(yè)務(wù)產(chǎn)銷量分別為580萬(wàn)噸/564萬(wàn)噸，同比分別增長(zhǎng)16.23%/15.34%；石化業(yè)務(wù)產(chǎn)銷量分別為544萬(wàn)噸/547萬(wàn)噸，同比分別增長(zhǎng)14.53%/15.89%；精細(xì)化學(xué)品產(chǎn)銷量分別為209萬(wàn)噸/203萬(wàn)噸，同比分別增長(zhǎng)26.67%/27.67%。公司目前是全球最大的MDI和TDI供應(yīng)商，2024年萬(wàn)華寧波和萬(wàn)華福建MDI完成技改擴(kuò)能，未來(lái)萬(wàn)華福建MDI將技改擴(kuò)能新增70萬(wàn)噸/年,預(yù)計(jì)2026年第二季度完成，屆時(shí)萬(wàn)華全球MDI產(chǎn)能將達(dá)到450萬(wàn)噸/年；萬(wàn)華福建第二套33萬(wàn)噸/年TDI項(xiàng)目預(yù)計(jì)2025年5月份建成投產(chǎn)，屆時(shí)萬(wàn)華TDI總產(chǎn)能將達(dá)到144萬(wàn)噸/年。此外，2024年，萬(wàn)華蓬萊一期PDH等項(xiàng)目完成建設(shè)并開車成功，TPU三期、POE、PEBA、聚碳酸酯二元醇（PCDL）項(xiàng)目順利投產(chǎn)。公司聚氨酯優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)鏈鞏固夯實(shí)，石化產(chǎn)能及新材料產(chǎn)品快速投放，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升。
　　技術(shù)創(chuàng)新持續(xù)投入，電池材料取得突破。公司圍繞現(xiàn)有裝置迭代升級(jí)、高端新材料突破、電池材料技術(shù)攻關(guān)、可持續(xù)發(fā)展路徑探索等核心方向持續(xù)投入科研力量。公司自主開發(fā)的POE、檸檬醛、VA、特種異氰酸酯、聚氨酯固化劑等關(guān)鍵裝置一次性開車成功，運(yùn)行穩(wěn)定，打破國(guó)外壟斷，技術(shù)指標(biāo)行業(yè)領(lǐng)先。同時(shí)，公司開發(fā)并投用多項(xiàng)超低鹽酸比工藝，顯著降本增效，保持MDI、TDI全球技術(shù)領(lǐng)先地位。此外，公司推進(jìn)電池材料三大負(fù)極材料全流程打通，正極材料研發(fā)持續(xù)突破差異化技術(shù)?？山到獠牧稀⒕郯滨セ厥?、CO？資源化利用等綠色創(chuàng)新方向也同步推進(jìn)。公司發(fā)揮技術(shù)優(yōu)勢(shì)，攻關(guān)行業(yè)難題，未來(lái)發(fā)展動(dòng)能充沛。
　　估值
　　基于化工行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇，產(chǎn)品價(jià)格下行壓力加大，以及全球貿(mào)易摩擦擴(kuò)大，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年EPS分別為4.27元、5.59元、5.59元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為12.9倍、9.9倍、9.9倍，面對(duì)復(fù)雜的外部環(huán)境，公司展現(xiàn)業(yè)績(jī)韌性，蓬萊工業(yè)園多套裝置順利投產(chǎn)，新材料產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化落地加快，電池材料實(shí)現(xiàn)負(fù)極多技術(shù)路徑打通，新舊動(dòng)能協(xié)同推進(jìn)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　新產(chǎn)能爬坡與投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期，產(chǎn)品價(jià)格大幅下行風(fēng)險(xiǎn)，下游需求復(fù)蘇不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)與能源成本上行，海外拓展及供應(yīng)鏈擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、全球貿(mào)易摩擦擴(kuò)大的風(fēng)險(xiǎn)。