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我們預(yù)計(jì)1Q25營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)~9%/14%：
　　2025全年?duì)I收與歸母凈利潤(rùn)有望分別同比增長(zhǎng)~6%/13%；
　　維持買入評(píng)級(jí)，下調(diào)目標(biāo)價(jià)5%至32.80元，對(duì)應(yīng)13倍2026年P(guān)/E。
　　預(yù)計(jì)1Q25營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)~9%/ 14%：1）海爾空調(diào)業(yè)務(wù)變革有所成效，1Q25線上/線下零售量分別大幅增長(zhǎng)76%/ 31%（AVC數(shù)據(jù)），我們預(yù)計(jì)一季度海爾空調(diào)內(nèi)銷出貨量與空調(diào)業(yè)務(wù)營(yíng)收實(shí)現(xiàn)~10%的增長(zhǎng)；后續(xù)隨渠道補(bǔ)庫(kù)，有望實(shí)現(xiàn)更高增速。2）公司進(jìn)一步通過(guò)產(chǎn)品迭代（如三桶洗衣機(jī)）與場(chǎng)景方案創(chuàng)新?lián)屨急?洗兩大優(yōu)勢(shì)品類份額，在1Q25冰箱行業(yè)線上/線下零售額分別同比-12%/+8%、洗衣機(jī)行業(yè)線上/線下零售額分別同比持平/+17%基礎(chǔ)上，我們預(yù)計(jì)1Q25海爾冰/洗業(yè)務(wù)營(yíng)收分別同比中單/低雙位數(shù)增長(zhǎng)。3）在廚電與水家電業(yè)務(wù)營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)~12%/ 8%的預(yù)期下，我們預(yù)計(jì)海爾1Q25內(nèi)銷營(yíng)收同比增長(zhǎng)~8%。4）在1Q25歐美營(yíng)收分別同比持平/+10%與其他地區(qū)營(yíng)收實(shí)現(xiàn)超20%增長(zhǎng)預(yù)期下，預(yù)計(jì)海外市場(chǎng)營(yíng)收同比增長(zhǎng)~10%，由此我們預(yù)計(jì)海爾1Q25整體營(yíng)收同比增長(zhǎng)~9%。5）海爾持續(xù)在國(guó)內(nèi)與海外推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，我們預(yù)計(jì)1Q25歸母凈利率進(jìn)一步改善0.3pct至7.2%，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)14%。
　　2025全年?duì)I收與歸母凈利潤(rùn)有望分別同比增長(zhǎng)~6%/13%：1）1Q25海爾冰洗空內(nèi)銷穩(wěn)步增長(zhǎng)，即便偏悲觀假設(shè)前期所刺激需求對(duì)下半年存在透支，我們預(yù)計(jì)冰洗空全年?duì)I收分別同比增長(zhǎng)~2%/ 8%/ 10%，由此測(cè)算25年海爾內(nèi)銷營(yíng)收同比增長(zhǎng)~6%。2）我們定義需加征關(guān)稅產(chǎn)品營(yíng)收占比為關(guān)稅敞口，目前海爾敞口僅~3%，意味著即便各品牌均將關(guān)稅導(dǎo)致的成本增加部分轉(zhuǎn)嫁至消費(fèi)者，海爾所需平均漲幅也大概率最小，在海爾本身的龍頭地位下（24年北美零售量份額~25%），甚至有望借此進(jìn)一步搶占市占率；結(jié)合大家電相對(duì)較強(qiáng)的必選屬性以及更具韌性的需求，我們預(yù)計(jì)2025年海爾北美營(yíng)收小幅增長(zhǎng)~1%；歐洲的品牌定位升級(jí)與管理變革初見(jiàn)成效，今年?duì)I收有望繼續(xù)實(shí)現(xiàn)高單位數(shù)增長(zhǎng)，在南亞/東南亞營(yíng)收實(shí)現(xiàn)15%-20%增速的預(yù)期下，我們預(yù)計(jì)25年海外營(yíng)收同比增長(zhǎng)6%。3）由此我們預(yù)計(jì)海爾2025年?duì)I收同比增長(zhǎng)6%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)13%。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：維持買入評(píng)級(jí)，下調(diào)目標(biāo)價(jià)5%至32.80元，對(duì)應(yīng)13倍2026年P(guān)/E：我們上調(diào)2025/26年?duì)I收6.9%/ 7.7%，并引入2027年預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)5.9%/ 5.1%/ 4.8%至3,029.6/ 3,184.3/ 3,337.3億元；調(diào)整2025/26年歸母凈利潤(rùn)-0.2%/+1.9%，并引入2027年預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)13.0%/ 11.6%/ 8.9%至211.8/ 236.5/ 257.5億元。我們將估值基準(zhǔn)年份切換至2026年，并給予海爾13倍P/E，對(duì)應(yīng)新目標(biāo)價(jià)32.8元，較舊目標(biāo)價(jià)下調(diào)5%，較目前仍有33%的上升空間。風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行；業(yè)績(jī)不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。