>> 東海證券-商貿(mào)零售行業(yè)3月社零報告專題：3月社零同比+5.9%，促消費政策出臺有望提振信心-250418
| 上傳日期： |
2025/4/18 |
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pdf 共13頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
標配 |
作者： |
任曉帆,姚星辰 |
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2025年3月社零同比增長5.9%。2025年3月社會消費品零售總額40940億元，同比增長5.9%，高于wind一致預期（+4.36%）。1）城鎮(zhèn)市場增速近20個月首次超過鄉(xiāng)村市場。城鎮(zhèn)：3月消費品零售額35595億元，同比增長6%，增速較上月環(huán)比上升2.2個百分點。鄉(xiāng)村：3月消費品零售額5345億元，同比增速為5.3%，增速較上月上升0.7個百分點。2）分渠道：線上消費需求持續(xù)釋放，增速強于線下消費。3月線上消費維持較快增長。3月，網(wǎng)上商品和服務零售額和實物商品網(wǎng)上零售額累計分別同比增長7.9%和5.7%，增速較上月環(huán)比上漲0.6pct和0.7pct。分品類來看，3月網(wǎng)上零售額吃、穿、用分別累計同比為+14.0%、-0.1%、+5.6%，較上月增速環(huán)比+3.2pct、+0.5pct、+0.2pct。實體店鋪零售穩(wěn)定。根據(jù)社零、網(wǎng)上商品及服務零售額推算，3月線下社零同比保持穩(wěn)定。
商品零售回升，家用電器和音響器材類、家具類等增勢良好。1）分商品及服務：商品零售占比回升。1>餐飲同比增長。3月社零餐飲服務總額4235億元，同比上漲5.6%，對當期社零增長貢獻比例下降至10%。2>商品零售同比上漲，增速環(huán)比提升。3月社零商品零售總額36705億元，同比上漲5.9%，增速環(huán)比提升2pct。2）分具體品類，地產(chǎn)后周期家用電器和音響器材類、家具類增勢良好，通訊器材類、體育、娛樂用品類等同比增速表現(xiàn)亮眼。1>必選：整體增長穩(wěn)健。糧油、食品類，飲料類、煙酒類、日用品類分別同比上漲13.8%、4.4%、8.5%、8.8%，同比增長穩(wěn)健。2>可選情況：體育、娛樂用品類商品銷售增勢良好。各可選品類同比均提升，其中體育、娛樂用品類表現(xiàn)優(yōu)異，同比提升26.2%。3>地產(chǎn)后周期：政策效應持續(xù)顯現(xiàn)，家用電器和音響器材類、家具類表現(xiàn)優(yōu)異。除建筑及裝潢材料類同比小幅下跌0.1%，其余細分品類同比均上漲，其中家用電器和音響器材類、家具類分別同比提升35.1%、29.5%。4>其他：以舊換新政策加力顯效，消費潛力較快釋放。除石油及制品類同比下跌1.9%，其他各細分品類同比均為正數(shù)，其中通訊器材類及文化辦公用品類表現(xiàn)亮眼，同比分別提升28.6%和21.5%。
CPI、PPI同比均下降，核心CPI同比轉(zhuǎn)正，PPI-CPI剪刀差擴大。2025年3月CPI同比-0.1%（環(huán)比+0.6pct），去掉食品、能源的核心CPI同比回正，上漲0.5%（環(huán)比+0.6pct）；PPI同比-2.5%（環(huán)比-0.3pct），主要受上游能源價格偏弱等影響，3月PPI-CPI剪刀差為-2.4%(環(huán)比-0.9pct)。1）分品類：食品中豬肉同比價格延續(xù)上漲，鮮果價格同比由負轉(zhuǎn)正，非食品同比價格五漲一跌。1>食品類：3月食品類價格同比下降0.6%，環(huán)比提升1.3pct，大部分食品類同比的環(huán)比增速有所提升，其中鮮菜環(huán)比提升5.8pct，變化幅度最大。2>非食品類：3月教育文化和娛樂、衣著、醫(yī)療保健、生活用品及服務、居住和交通通信分別同比0.8%（環(huán)比+1.3pct）、+1.3%（環(huán)比+0.1pct）、+0.1%（環(huán)比-0.1pct）、0.6%（環(huán)比+1.3pct）、+0.1%（環(huán)比不變）和-2.6%（環(huán)比-0.1pct）。2）失業(yè)率小幅下降。3月全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.2%，環(huán)比下降0.2pct。
投資建議：1）3月社零煙酒類同比增長8.5%，增速環(huán)比提升，白酒板塊估值處于底部區(qū)間，期待后續(xù)政策持續(xù)加碼帶動白酒需求修復。白酒行業(yè)競爭加劇，頭部酒企的主動降速且經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)健，建議關(guān)注高端酒和區(qū)域龍頭。2）化妝品社零增長穩(wěn)定，近期國際關(guān)系不確定性加強，提振內(nèi)需方向不變，我們認為國貨品牌在國內(nèi)市占率或?qū)⒂型掷m(xù)提升，行業(yè)競爭格局或?qū)l(fā)生變動，國產(chǎn)占比不斷提升。建議關(guān)注核心龍頭企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)。
風險提示：經(jīng)濟恢復不及預期風險；政策落地效果不及預期；競爭加劇的影響。
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