>> 萬聯證券-商貿零售行業(yè)2025年3月社零數據跟蹤報告：3月社零總額同比+5.9%，增速環(huán)比回升-250418
| 上傳日期： |
2025/4/18 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
萬聯證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
陳雯 |
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總體：3月社零同比+5.9%，較2025年1-2月增速有所回升。3月我國社會消費品零售總額40,940億元，同比增長5.9%，較2025年1-2月同比增速回升1.9pcts。①按消費類型分類：商品零售和餐飲收入增速較上月均有所提升。3月商品零售同比+5.9%，較2025年1-2月增速+2.0pcts；餐飲收入同比+5.6%，較2025年1-2月增速+1.3pcts。限上企業(yè)商品零售額同比+8.6%，較2025年1-2月增速+4.2pcts。②按地區(qū)分類：城鎮(zhèn)和鄉(xiāng)村社零增速均有所提升，城鎮(zhèn)增速高于鄉(xiāng)村。3月城鎮(zhèn)消費品零售額同比+6.0%，較2025年1-2月增速提升2.2pcts；3月鄉(xiāng)村消費品零售額同比+5.3%，較2025年1-2月增速提升0.7pcts。
細分：大部分消費品增速環(huán)比回升，其中家用電器和音像器材類、文化辦公用品類、家具類、通訊器材類、體育娛樂用品類增速亮眼。3月份，限額以上單位16類商品中，2類商品（石油及制品類、建筑類）為負增長，其余為正增長；較2025年1-2月增速來看，3類商品（中西藥品類、化妝品類、文化辦公類）零售額同比增速回落，9類商品（糧油食品類、日用品類、煙酒類、服裝鞋帽類、金銀珠寶類、家用電器類、家具類、通訊器材類、體育娛樂類）保持正增長且增幅擴大，2類商品（飲料類、汽車類）由負轉正增長，2類商品（建筑類、石油及制品類）由正轉負增長。①必選：糧油食品類（+13.8%）、日用品類（+8.8%）、中西藥品類（+1.4%），其中糧油食品類和日用品類增速有所提升。②可選：化妝品類（1.1%）、文化辦公類（21.5%）增速回落，煙酒類（+8.5%）、服裝鞋帽類（+3.6%）、金銀珠寶類（+10.6%）、家用電器類（+35.1%）、家具類（+29.5%）、通訊器材類（+28.6%）、體育娛樂類（+26.2%）保持正增長且增幅擴大，飲料類（+4.4%）、汽車類（+5.5%）由負轉正增長，建筑類（-0.1%）、石油及制品類（-1.9%）由正轉負增長。
網上：1-3月線上零售額累計同比+7.9%。2025年1-3月，全國網上零售額36,242億元，同比+7.9%，較2024年同期-4.5pcts，占社會消費品零售總額的比重為29.07%。其中，實物商品網上累計零售額為29,948億元，同比增長5.7%，在實物商品網上零售額中，吃類/穿類/用類商品分別增長14.0%/-0.1%/5.6%。
投資建議：2025年3月社會消費品零售總額同比增速較2025年1-2月有所回升，提升1.9pcts，其中家用電器和音像器材類、文化辦公用品類、家具類、通訊器材類、體育娛樂用品類同比增速亮眼，我們判斷與出臺的擴內需政策支持有關，擴內需為2025年的頭號重點工作任務，隨著政策持續(xù)落地和顯效，預計消費行業(yè)還會進一步回暖。投資建議：（1）食品飲料：①白酒行業(yè)：當前白酒行業(yè)處于庫存去化階段，2025年白酒商務需求在經濟刺激政策下有望回暖，宴席需求存在2024年“寡春”導致的婚宴回補需求以及高考人數增加所帶來的升學宴需求，需求增加有望緩解行業(yè)庫存壓力。預計隨著渠道庫存逐步出清，市場有望提前于白酒企業(yè)報表端業(yè)績拐點而迎來向上拐點。從細分賽道來看，理性消費環(huán)境下，中端和大眾價位白酒逐漸顯現優(yōu)勢，預計2025年復蘇彈性更大，建議重點關注。②大眾食品：需求回暖和成本下降是主旋律，2025年擴內需政策加碼，餐飲復蘇有望帶動餐飲產業(yè)鏈需求的回暖，此外，一些細分行業(yè)的原料成本處于下降通道或者底部區(qū)域，從而有利于利潤釋放和業(yè)績向好，建議關注乳制品、啤酒、零食、調味品等行業(yè)。（2）社會服務：作為提振消費的核心抓手之一，社服多個賽道今年迎來業(yè)績增長良機，休假制度的落實與優(yōu)化對旅游市場的帶動作用仍將持續(xù)，推動擴大入境消費為免稅行業(yè)帶來新的增長點，健全縣域商業(yè)體系利好下沉化市場加速擴張的酒店與連鎖餐飲行業(yè)，教育領域有望成為人工智能應用的代表性落地場景，建議關注受益于政策重點利好的旅游、免稅、酒店、餐飲、教育龍頭。（3）商貿零售：①黃金珠寶：在全球貿易環(huán)境多變、美元信用體系受沖擊的背景下，黃金作為避險資產的吸引力進一步提升，金價有望持續(xù)上漲。同時，國潮文化影響下，消費者更愿意為產品工藝支付溢價，建議關注注重產品設計、運營能力強、品牌勢能強、高分紅+高股息的黃金珠寶龍頭企業(yè)。②化妝品：近年來國貨美妝企業(yè)愈發(fā)重研發(fā)投入，不少國貨品牌憑借出眾的產品力脫穎而出，即便在行業(yè)需求疲軟的背景下依然取得亮眼增長。年輕一代消費者對于國貨美妝品牌的接受度逐漸提高，國貨品牌有望進一步搶奪國外品牌的份額，實現市占率提升。建議關注強研發(fā)、產品力和營銷能力優(yōu)秀的國貨化妝品龍頭公司。（4）輕工制造：隨著2025年各地加力促進房地產市場的止跌回穩(wěn)，以及“以舊換新”政策補貼的進行，家居、家電需求端有望得到提振，建議關注產品力強、渠道多樣化、具備規(guī)模優(yōu)勢的家居和家電企業(yè)。
風險因素：政策力度不及預期風險、消費復蘇不及預期風險、宏觀經濟增長不及預期風險。
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