>> 國泰君安期貨-工業(yè)硅：悲觀情緒發(fā)酵，盤面偏弱格局，多晶硅，現(xiàn)貨報價下跌，盤面持續(xù)回落-250420
| 上傳日期： |
2025/4/20 |
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來源： |
國泰君安期貨 |
| 評級： |
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作者： |
張航 |
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本周價格走勢：工業(yè)硅盤面大幅回落，現(xiàn)貨價格下跌；多晶硅盤面大幅下跌，現(xiàn)貨價格有所回落
工業(yè)硅運(yùn)行情況：本周工業(yè)硅盤面受硅廠報價下跌及多晶硅盤面大幅下跌影響，走勢大幅回落，收于8720元/噸?，F(xiàn)貨市場價格下跌，具體而言，SMM統(tǒng)計天津通氧Si5530報價9700元/噸（環(huán)比-250），天津99硅報價9600元/噸(環(huán)比-300)。
多晶硅運(yùn)行情況：本周多晶硅盤面受上游工廠報價下調(diào)等因素影響，盤面跌幅放大，整體走勢偏弱，周五收于37615元/噸。多晶硅現(xiàn)貨市場來看，并未出現(xiàn)大規(guī)模成交情形，但上游工廠報價有逐步下調(diào)。
供需基本面：工業(yè)硅本周行業(yè)庫存小幅去庫，關(guān)注后續(xù)庫存變動；多晶硅庫存開始累庫
工業(yè)硅供給端，周度行業(yè)庫存小幅去庫。據(jù)百川統(tǒng)計，本周云南、四川地區(qū)開工率提升，內(nèi)蒙地區(qū)開工回落。開工角度來看，新疆部分工廠有較多后點(diǎn)價的銷售模式，此很大程度上限制住了盤面上方空間。西南地區(qū)，多數(shù)硅廠開工降至同期低位，僅部分小水電工廠具備復(fù)產(chǎn)驅(qū)動。按照2025年豐水期電價測算西南成本，理論上并無法給到西南復(fù)產(chǎn)驅(qū)動，但實(shí)際上硅廠復(fù)產(chǎn)并不單單只看利潤，仍會結(jié)合庫存、訂單、工人維系等綜合考量，且2025年一體化產(chǎn)能布局進(jìn)一步擠壓西南硅廠的生存空間，多重角度來看西南硅廠仍具備復(fù)產(chǎn)的強(qiáng)驅(qū)動。倉單視角，本周期貨倉單環(huán)比上周小幅增加。從庫存來看，SMM統(tǒng)計本周社會庫存去庫，廠庫庫存亦去庫，整體行業(yè)庫存小幅去庫格局，關(guān)注后續(xù)需求何時起色。
工業(yè)硅需求端，下游仍為剛需采購模式。多晶硅視角，硅粉招標(biāo)價格亦有所下跌。從量來看，考慮4月份新疆部分多晶硅工廠檢修，預(yù)計硅粉采購量有所減少。有機(jī)硅端，本周有機(jī)硅周產(chǎn)環(huán)減，有機(jī)硅企業(yè)仍在聯(lián)合減產(chǎn)，但DMC報價持續(xù)下跌亦表征下游接納意愿并不強(qiáng)。事實(shí)上，有機(jī)硅的減產(chǎn)將會減少其采購工業(yè)硅的體量，對工業(yè)硅需求構(gòu)成邊際利空。鋁合金端，鋁市剛需訂單，實(shí)際交易量未見明顯增加。出口市場，出口商近期基本以觀望為主。3月底相關(guān)部門聯(lián)合出臺了整改出口的政策，此對短期出口構(gòu)成邊際利空。
多晶硅供給端，低利潤格局下硅料廠排產(chǎn)亦難以有大變動，整體3月排產(chǎn)9.5萬噸附近，4月部分工廠計劃檢修并置換產(chǎn)線，部分企業(yè)新增產(chǎn)能釋放，預(yù)計4月排產(chǎn)環(huán)比小幅增加，約在9.8萬噸附近。市場更多關(guān)注5月份四川進(jìn)入平水期當(dāng)?shù)毓枇蠌S開工情況，按照行業(yè)自律配額要求，四川當(dāng)?shù)禺a(chǎn)能復(fù)工后內(nèi)蒙當(dāng)?shù)禺a(chǎn)能需有減產(chǎn)，進(jìn)行產(chǎn)能置換。庫存視角，百川統(tǒng)計本周硅料廠家?guī)齑胬蹘?，關(guān)注硅片企業(yè)后續(xù)的采購補(bǔ)庫情況。
多晶硅需求端，硅片端成品庫存目前處于相對低庫存位置，具備提開工驅(qū)動。進(jìn)入4月份，考慮到硅片二季度自律配額提高，在低庫存+利潤提升的情形下預(yù)計4月份硅片排產(chǎn)環(huán)比增加，但增加幅度相較此前預(yù)期有所降低。主要系，對于硅片廠而言開工調(diào)整并不算靈活（拉晶產(chǎn)線復(fù)產(chǎn)需1個月左右，切片產(chǎn)線復(fù)產(chǎn)1-2周），且硅片廠對于“531”后需求并不樂觀，若4月復(fù)產(chǎn)則可能面臨著后續(xù)月份又減產(chǎn)的問題。因此綜合來看，硅片利潤好轉(zhuǎn)驅(qū)動4月排產(chǎn)有提升預(yù)期，但幅度并不大，此帶動對硅料環(huán)節(jié)的采購，使得硅料整體供需去庫，測算4月份硅料環(huán)節(jié)去庫約1-2萬噸。
交割視角，整體來看交易所對樣芯、外包裝防偽等的要求偏嚴(yán)，比如樣芯上印刷有對應(yīng)批次生產(chǎn)日期、留樣視頻中留存有時間信息、防偽標(biāo)簽無法撕毀等。市場較關(guān)心生產(chǎn)日期90天以外的庫存能否注冊，事實(shí)上并不可行，一方面此類庫存多數(shù)為混包料，若把袋子拆開并將其中的復(fù)投料篩選出重新包裝，此過程需增加人工成本，并影響產(chǎn)品質(zhì)量，另一方面硅料廠多為上市公司，若大量做此類事情則可能對股價構(gòu)成影響。綜合來看，生產(chǎn)日期90天之外的老貨將難以大規(guī)模注冊。
從倉單視角來看，五月份盤面定價邏輯或?qū)⒅鸩睫D(zhuǎn)為倉單定價，即倉單數(shù)量的多少將決定盤面價格的變動。目前期貨盤面呈現(xiàn)出明顯的大Back結(jié)構(gòu)，表明市場正逐步交易倉單偏緊的邏輯。此與實(shí)際情況相符，目前大廠出貨給期現(xiàn)商可交割品的報價相對較高，當(dāng)前的盤面價格無法給到期現(xiàn)大量拿貨的利潤。若計算最大可交割量，考慮到目前多數(shù)硅料廠的致密料比例有所下調(diào)，疊加3個月生產(chǎn)日期的限制，再結(jié)合注冊品牌具體到不同廠區(qū)的限制條件，整體測算可交割量最多為2.8萬噸。但當(dāng)前的盤面價格低于硅料廠出標(biāo)品的價格，此亦限制了硅料廠生產(chǎn)交割品的意愿，并將進(jìn)一步減少可交割量，屆時盤面會對此進(jìn)行定價。
終端來看，國內(nèi)市場根據(jù)SMM資訊統(tǒng)計，本周組件價格均開始有所回落，“430”、“531”搶裝節(jié)奏逐步進(jìn)入尾聲。海外市場，美國加征“對等關(guān)稅”影響終端需求較多的市場為我國轉(zhuǎn)出口的東南亞四國以及后續(xù)即將新布局的印尼、老撾等國家，考慮到2024年下半年起美國已對東南亞四國進(jìn)行反傾銷/反補(bǔ)貼的措施，實(shí)際上當(dāng)?shù)氐慕M件、電池片產(chǎn)能亦有所減產(chǎn)，出口至美國的體量亦在縮減。以“中國+東南亞”四國為一個整體進(jìn)行測算，整體組件+電池出口至美國占產(chǎn)量的比例已從24年初的5%降至24年底的1%。因此，實(shí)際
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