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核心觀點(diǎn)
　　本周輕工制造行業(yè)指數(shù)上漲1.35%，跑贏大盤0.77pct；造紙子板塊上漲0.56%，跑輸大盤0.02pct。本周滬深300指數(shù)上漲0.59%，輕工制造(申萬)指數(shù)上漲1.35%，跑贏滬深300指數(shù)0.77pct，在28個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)中位列第7位；二級(jí)行業(yè)中，造紙子板塊上漲0.56%，跑輸大盤0.02pct。本周輕工四大子板塊按漲幅由大到小分別為包裝印刷、文娛用品、家具和造紙板塊，分別上漲2.17%、1.29%、1.24%、0.56%。
　　產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)跟蹤
　　本周國廢到廠價(jià)下跌，外廢價(jià)格下跌；紙漿外盤價(jià)格維穩(wěn)，現(xiàn)貨紙漿價(jià)格下跌；溶解漿價(jià)格維穩(wěn)。（1）本周國廢到廠價(jià)（不含稅）下跌1元/噸；美廢、歐廢、日廢OCC東南亞主港CIF價(jià)格下跌5-10美元/噸；（2）本周智利闊葉木漿、針葉木漿外盤報(bào)價(jià)維穩(wěn)；本周闊葉木漿現(xiàn)貨價(jià)格下跌84元/噸、針葉木漿現(xiàn)貨價(jià)格下跌45元/噸；2025年3月下旬中國兩大港口木漿庫存合計(jì)179萬噸，環(huán)比下降10.9%；（3）本周溶解漿價(jià)格維穩(wěn)。
　　本周木漿系紙品價(jià)格下跌，再生箱板紙價(jià)格上漲。根據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)的成品紙含稅市場(chǎng)均價(jià)，本周雙膠紙價(jià)格下跌48元/噸，銅版紙價(jià)格下跌92元/噸，白卡紙價(jià)格下跌31元/噸，高檔箱板紙出廠均價(jià)維穩(wěn)，低檔箱板紙出廠均價(jià)上漲15元/噸。
　　本周木漿系紙品盈利水平下降，箱板紙盈利水平分化。以成品紙與原材料價(jià)差指標(biāo)表征盈利水平，本周雙膠紙盈利較上周下降3-47元/噸；本周銅版紙盈利水平較上周下降42-86元/噸；本周白卡紙盈利水平較上周下降13-30元/噸；本周廢紙系紙品盈利水平分化，高檔箱板紙下降5元/噸，低檔箱板紙上漲16元/噸。
　　機(jī)制紙及紙板2025年1-3月累計(jì)產(chǎn)量同比增長(zhǎng)5.1%。（1）機(jī)制紙及紙板2025年1-3月累計(jì)產(chǎn)量3819萬噸，同比增長(zhǎng)5.1%；3月當(dāng)月產(chǎn)量為1455萬噸，同比增長(zhǎng)5.1%；（2）經(jīng)剔除價(jià)格因素影響，2025年2月機(jī)制紙及紙板制造業(yè)產(chǎn)成品庫存（測(cè)算值）同比增長(zhǎng)8.9%，環(huán)比增長(zhǎng)3.9%；（3）紙及紙板進(jìn)口量方面，2025年1-2月累計(jì)同比下降4.9%；出口量方面，1-2月累計(jì)同比增加14.5%。
　　投資建議與投資標(biāo)的
　　近期Suzano宣布2025年4月闊葉漿報(bào)價(jià)環(huán)比提漲20美元/噸，成本支撐下文化紙、白卡紙有望延續(xù)價(jià)格修復(fù)態(tài)勢(shì)，推薦林漿紙一體化行業(yè)龍頭太陽紙業(yè)(002078，買入)。同時(shí)回溯歷史來看，特種紙企業(yè)在漿價(jià)上行之后的半年內(nèi)通常會(huì)呈現(xiàn)出盈利擴(kuò)張，推薦特種紙領(lǐng)軍企業(yè)仙鶴股份(603733，買入)，中高端裝飾原紙龍頭華旺科技(605377，買入)以及食品包裝紙細(xì)分龍頭五洲特紙(605007，增持)。廢紙系紙種方面，展望2025年行業(yè)新增供給增速明顯放緩，整體供需有望逐步改善，推薦玖龍紙業(yè)(02689，買入)、山鷹國際(600567，增持)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、終端需求下滑幅度超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；海外新項(xiàng)目推進(jìn)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)