>> 中信建投-Elastic(ESTC.US)向量搜索滲透率持續(xù)提升，IT預(yù)算預(yù)計(jì)保持穩(wěn)定-250421
| 上傳日期： |
2025/4/21 |
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| 2521KB |
| 格式： |
pdf 共18頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
崔世峰,許悅 |
| 下載權(quán)限： |
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3月以來(lái)向量搜索相關(guān)的需求增量對(duì)Elastic收入增速存在積極影響。第三方數(shù)據(jù)顯示市面上Elasticsearch相關(guān)崗位招聘需求保持平穩(wěn)，與公司此前聚焦于ARPU提升而非總量客戶增長(zhǎng)聲明一致。Elasticsearch Serverless/LogsDB等產(chǎn)品早期反饋積極，CY1Q25后集中推廣至市場(chǎng)后有望在CY2H25開(kāi)始拉動(dòng)用量增長(zhǎng)。短期關(guān)稅擾動(dòng)對(duì)客戶部署節(jié)奏有一定影響，但估值倍數(shù)的收縮（接近歷史低位）已經(jīng)相當(dāng)程度反映悲觀預(yù)期，我們認(rèn)為Elas tic中期維度收入增長(zhǎng)可能好于目前市場(chǎng)預(yù)期。
標(biāo)題
3月以來(lái)看到MCP協(xié)議驅(qū)動(dòng)Agent開(kāi)發(fā)熱情，向量搜索的需求量可能有明顯增長(zhǎng)
Qdrant、Faiss、Pinecone、Pgvector等python包下載量明顯提升，反映了MCP協(xié)議熱度提升后大量工程努力投入研發(fā)Agent，帶動(dòng)向量數(shù)據(jù)庫(kù)需求回升，但從提升幅度來(lái)看，傳統(tǒng)的Pgvector提升幅度最大，而非專用向量數(shù)據(jù)庫(kù)。我們認(rèn)為這反映了應(yīng)用在接入Agent時(shí)更傾向于從現(xiàn)有數(shù)據(jù)庫(kù)中擴(kuò)展而非完全采用新數(shù)據(jù)庫(kù)，這對(duì)于現(xiàn)有的數(shù)據(jù)庫(kù)廠商有利（如Elastic/MongoDB）。
Elastic后續(xù)FY26的驅(qū)動(dòng)力：①Serverless驅(qū)動(dòng)客戶用量增長(zhǎng)。Elastic Cloud Serverless于4Q24-1Q25在AWS、Azure、Google上完成技術(shù)預(yù)覽/GA。Serverless產(chǎn)品可以幫助提升資源利用率（幫助Elastic提升毛利率），同時(shí)提升客戶易用性（降低運(yùn)維負(fù)擔(dān)），縮短客戶從部署到大規(guī)模采用的周期。公司長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)是Serverles s成為Elastic Cloud主要部署模式，但目前處于早期階段，我們預(yù)計(jì)在FY26H1可能看到Serverless產(chǎn)品對(duì)收入增速更大的拉動(dòng)。
?、贚ogsDB提升存儲(chǔ)效率，吸引用戶遷移并帶來(lái)總體支出增長(zhǎng)。LogsDB允許在不增加預(yù)算的情況下存儲(chǔ)更多日志數(shù)據(jù)，同時(shí)保持?jǐn)?shù)據(jù)的實(shí)時(shí)可訪問(wèn)性。對(duì)于長(zhǎng)期儲(chǔ)存的數(shù)據(jù)而言，TCO可優(yōu)化50%。引入LogsDB后目前看到客戶將工作負(fù)載從競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的產(chǎn)品中轉(zhuǎn)移，并將更多工作負(fù)載整合到Elastic平臺(tái)上，進(jìn)而帶動(dòng)其他產(chǎn)品的資源消耗提升。我們預(yù)計(jì)在FY26將進(jìn)一步看到訂單和客戶單價(jià)的強(qiáng)勁提升。
?、坶_(kāi)源許可證調(diào)整，中長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)客戶數(shù)量增長(zhǎng)。2024年8月Elasticsearch宣布從Apache 2.0許可證模式轉(zhuǎn)向AGPL，主要由于部分客戶對(duì)于許可證更改表示疑慮，開(kāi)源可以增強(qiáng)客戶信任，在獲取客戶訂單時(shí)有所幫助。但我們預(yù)計(jì)這對(duì)于FY26客戶增長(zhǎng)幫助有限，可能在中期維度是客戶增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力。
投資建議：3月以來(lái)向量搜索相關(guān)的需求增量對(duì)Elastic收入增速存在積極影響。第三方數(shù)據(jù)顯示市面上Elasticsearch相關(guān)崗位招聘需求保持平穩(wěn)，與公司此前聚焦于ARPU提升而非總量客戶增長(zhǎng)聲明一致。Elasticsearch Serverless/LogsDB等產(chǎn)品早期反饋積極，CY1Q25后集中推廣至市場(chǎng)后有望在CY2H25開(kāi)始拉動(dòng)用量增長(zhǎng)。短期關(guān)稅擾動(dòng)對(duì)客戶部署節(jié)奏有一定影響，但估值倍數(shù)的收縮（接近歷史低位）已經(jīng)相當(dāng)程度反映悲觀預(yù)期，我們認(rèn)為Elastic中期維度收入增長(zhǎng)可能好于目前市場(chǎng)預(yù)期，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)分析
市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)：Elastic面臨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，主要來(lái)自其他搜索和分析解決方案提供商，以及云服務(wù)提供商。競(jìng)爭(zhēng)可能導(dǎo)致價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)、市場(chǎng)份額下降和利潤(rùn)率壓力。評(píng)估Elastic在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的競(jìng)爭(zhēng)力和區(qū)分度，以及其持續(xù)創(chuàng)新和市場(chǎng)占有能力，是重要的投資考慮因素。
商業(yè)模式和客戶依賴風(fēng)險(xiǎn)：Elastic的商業(yè)模式主要依賴于許可證收入和云服務(wù)收入。對(duì)于許可證收入，客戶購(gòu)買許可證并自行部署和管理Elasticsearch集群。云服務(wù)收入則來(lái)自Elastic在云平臺(tái)上提供的托管服務(wù)。評(píng)估Elastic的商業(yè)模式的可持續(xù)性、客戶依賴程度和市場(chǎng)需求的變化對(duì)其業(yè)務(wù)的影響是重要的投資考慮因素。
法律和合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)：Elastic在全球范圍內(nèi)經(jīng)營(yíng)，因此需要應(yīng)對(duì)各個(gè)國(guó)家和地區(qū)的法律、監(jiān)管和合規(guī)要求。投資者需要評(píng)估Elastic的合規(guī)能力和法律風(fēng)險(xiǎn)管理，包括數(shù)據(jù)隱私和保護(hù)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、反壟斷和監(jiān)管合規(guī)等方面的風(fēng)險(xiǎn)。
依賴于云服務(wù)提供商風(fēng)險(xiǎn)：Elastic提供云服務(wù)，但依賴于云服務(wù)提供商（如AWS、Azure、GCP等）。任何與云服務(wù)提供商之間的合作關(guān)系變化、競(jìng)爭(zhēng)、定價(jià)調(diào)整或服務(wù)中斷都可能對(duì)Elastic的業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生不利影響。評(píng)估Elastic與云服務(wù)提供商的關(guān)系和依賴程度，以及其對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)的管理能力是重要的投資考慮因素。
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