>> 中信建投-禾賽科技(HSAI.US)智駕平權(quán)驅(qū)動(dòng)出貨量高增，機(jī)器人感知需求爆發(fā)開辟第二增長(zhǎng)曲線-250421
| 上傳日期： |
2025/4/21 |
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| 格式： |
pdf 共34頁(yè) |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
崔世峰,于伯韜,程似騏 |
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核心觀點(diǎn)
禾賽作為全球激光雷達(dá)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，營(yíng)收穩(wěn)居行業(yè)榜首，出貨量實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，連續(xù)4年交付量翻倍。公司毛利率顯著高于行業(yè)平均水平，虧損率逐年收窄，并在2024年第四季度率先實(shí)現(xiàn)盈利。智駕平權(quán)驅(qū)動(dòng)車載激光雷達(dá)需求放量，禾賽通過全棧布局與平臺(tái)化迭代實(shí)現(xiàn)降本增效，以技術(shù)自研與規(guī)模量產(chǎn)構(gòu)建起堅(jiān)固的生態(tài)壁壘。禾賽推出革新性產(chǎn)品ATX助力智駕普及，未來市場(chǎng)占有率有望再次提升。禾賽與海內(nèi)外頭部車企達(dá)成定點(diǎn)量產(chǎn)合作，在ADAS智駕平權(quán)與無人駕駛領(lǐng)域雙線發(fā)力。此外，激光雷達(dá)在機(jī)器人感知領(lǐng)域應(yīng)用潛力巨大，驅(qū)動(dòng)視覺感知升級(jí)，配備激光雷達(dá)的機(jī)器人優(yōu)勢(shì)盡顯，拉動(dòng)機(jī)器人激光雷達(dá)市場(chǎng)規(guī)模顯著增長(zhǎng)，有望為禾賽開辟第二增長(zhǎng)曲線。
摘要
全球激光雷達(dá)行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，出貨量迎來爆發(fā)式增長(zhǎng)。禾賽是全球領(lǐng)先的激光雷達(dá)供應(yīng)商，產(chǎn)品已成功覆蓋全球40多個(gè)國(guó)家，為ADAS（高級(jí)駕駛輔助系統(tǒng)）、無人駕駛、機(jī)器人等前沿領(lǐng)域注入創(chuàng)新動(dòng)能。禾賽高性能激光雷達(dá)產(chǎn)品構(gòu)筑起智駕安全新標(biāo)桿，為自動(dòng)駕駛筑牢安全防線；在移動(dòng)出行領(lǐng)域，禾賽的技術(shù)革新推動(dòng)多場(chǎng)景無人車隊(duì)實(shí)現(xiàn)規(guī)模化商用，重塑行業(yè)生態(tài)；在機(jī)器人應(yīng)用中，三維感知系統(tǒng)深度激活機(jī)器人自主進(jìn)化潛能，開啟智慧服務(wù)全新篇章。作為全球激光雷達(dá)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，禾賽營(yíng)收穩(wěn)居行業(yè)榜首，出貨量實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，連續(xù)4年交付量翻倍。盈利能力層面，禾賽毛利率顯著高于行業(yè)平均水平，虧損率逐年收窄，并在2024年第四季度率先實(shí)現(xiàn)盈利。
智駕平權(quán)驅(qū)動(dòng)車載激光雷達(dá)需求放量，機(jī)器人感知市場(chǎng)未來空間廣闊。激光雷達(dá)是智能駕駛尤其是高階智駕感知環(huán)節(jié)的核心，隨著智駕從低階向高階不斷過渡，激光雷達(dá)滲透率上行，“千元機(jī)”普及加速城市NOA滲透，推動(dòng)全民智駕時(shí)代的開啟。半固態(tài)產(chǎn)品目前是車規(guī)級(jí)激光雷達(dá)市場(chǎng)的主流，除了在中低階智駕加速滲透外，也逐步替代部分機(jī)械式激光雷達(dá)在Robotaxi領(lǐng)域的份額，純固態(tài)補(bǔ)盲市場(chǎng)創(chuàng)造增量需求，未來滲透率也有望提升。激光雷達(dá)在機(jī)器人感知領(lǐng)域的應(yīng)用潛力巨大，驅(qū)動(dòng)視覺感知升級(jí)，配備激光雷達(dá)的機(jī)器人優(yōu)勢(shì)盡顯，強(qiáng)勢(shì)拉動(dòng)機(jī)器人激光雷達(dá)市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)。
自研技術(shù)打通“量產(chǎn)-降本”鏈路，優(yōu)質(zhì)客戶生態(tài)護(hù)航第二成長(zhǎng)曲線。禾賽通過全棧布局與平臺(tái)化迭代實(shí)現(xiàn)降本增效，以技術(shù)自研與規(guī)模量產(chǎn)構(gòu)建起堅(jiān)固的生態(tài)壁壘。憑借自研芯片化方案大幅降低成本，同時(shí)加速生產(chǎn)體系布局，研發(fā)與制造深度融合模式滿足激光雷達(dá)市場(chǎng)需求。禾賽與海內(nèi)外頭部車企達(dá)成定點(diǎn)量產(chǎn)合作，在ADAS智駕平權(quán)與無人駕駛領(lǐng)域雙線發(fā)力。在千元機(jī)市場(chǎng)，禾賽推出革新性產(chǎn)品ATX助力智駕普及，未來ATX系列市場(chǎng)占有率有望持續(xù)提升，進(jìn)一步推動(dòng)激光雷達(dá)滲透率增長(zhǎng)。禾賽最新迷你激光雷達(dá)系列賦予機(jī)器人卓越的感知精度與工作效率，禾賽將繼續(xù)在機(jī)器人領(lǐng)域深耕，加大投入，根據(jù)客戶需求提升傳感器性能，賦能更多機(jī)器人應(yīng)用場(chǎng)景，攜手MOVA等合作伙伴打造更智能、高效、環(huán)保的草坪管理解決方案。機(jī)器人應(yīng)用場(chǎng)景廣闊且利潤(rùn)率高于傳統(tǒng)車規(guī)級(jí)市場(chǎng)，禾賽將繼續(xù)積極布局機(jī)器人領(lǐng)域，有望開拓第二增長(zhǎng)曲線。
盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)計(jì)2025-2026年禾賽科技營(yíng)收分別為31.50億元和44.51億元，同比增長(zhǎng)52%和41%，其中產(chǎn)品收入分別為30.38億元和43.38億元，同比增長(zhǎng)55%和43%。預(yù)計(jì)2025-2026年公司激光雷達(dá)出貨量分別為135萬顆和263.8萬顆，其中車規(guī)級(jí)雷達(dá)出貨量分別為115萬顆和235.8萬顆，機(jī)器人及其他方向雷達(dá)出貨量分別為20萬顆和28萬顆。預(yù)計(jì)2025-2026年公司毛利率分別為39.69%和38.82%，GAAP凈利潤(rùn)分別為2.48億元和4.14億元，凈利率分別為7.87%和9.31%，Non-GAAP凈利潤(rùn)分別為4.05億元和6.37億元，凈利率分別為12.87%和14.31%。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)20.20美元/ADS，對(duì)應(yīng)2026年30倍PE。
風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）宏觀風(fēng)險(xiǎn)：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)及全球經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，汽車終端消費(fèi)需求不及預(yù)期；美聯(lián)儲(chǔ)降息進(jìn)程低預(yù)期，拖累中概股市場(chǎng)整體表現(xiàn)；中美關(guān)系發(fā)展的不確定性，國(guó)際局勢(shì)影響海外銷售風(fēng)險(xiǎn)；關(guān)稅壁壘不斷加高，干擾全球產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈的穩(wěn)定運(yùn)行。（2）行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)：智能駕駛發(fā)展進(jìn)程低預(yù)期；機(jī)器人市場(chǎng)發(fā)展低預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，ASP超預(yù)期下行，毛利率超預(yù)期下行。（3）公司風(fēng)險(xiǎn)：潛在的技術(shù)替代風(fēng)險(xiǎn)；公司技術(shù)迭代低預(yù)期，新品發(fā)布進(jìn)度低預(yù)期；下游客戶銷量不及預(yù)期，客戶流失風(fēng)險(xiǎn)；量產(chǎn)能力低于預(yù)期；上游原材料漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；潛在的供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致產(chǎn)品交付低預(yù)期；毛利率改善低預(yù)期，凈利率提升低預(yù)期；潛在做空風(fēng)險(xiǎn)。
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