>> 國信證券-帥豐電器(605336)2024年報點評：經(jīng)營較為承壓，期待國補政策下需求回暖-250421
| 上傳日期： |
2025/4/21 |
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| 431KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
陳偉奇,王兆康,鄒會陽 |
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核心觀點
經(jīng)營明顯承壓，高比例分紅。公司2024年實現(xiàn)營收4.3億/-48.3%，歸母凈利潤0.60億/-68.2%，扣非歸母凈利潤0.48億/-71.8%。其中Q4收入1.2億/-43.9%，歸母凈利潤0.16億/-67.8%，扣非歸母凈利潤0.14億/-68.6%。公司擬每10股分紅3.25元，現(xiàn)金分紅率達到98.9%。
集成灶需求有所萎縮。受到地產(chǎn)及國內(nèi)消費環(huán)境影響，集成灶行業(yè)零售額出現(xiàn)較大降幅。奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2024年我國集成灶零售額同比下降30.6%至173億元，其中Q4下降35.3%，集成灶行業(yè)正處于調(diào)整期。2025Q1集成灶線下零售額下降19.5%，線上零售額下降26.8%，行業(yè)需求仍有待恢復(fù)。
櫥柜收入規(guī)模穩(wěn)定，集成灶收入量跌價穩(wěn)。公司2024年集成灶收入下降50.6%至3.5億元，櫥柜收入同比微增0.6%至0.39億元，水槽、洗碗機等其他收入同比下降53.4%至0.29億元。公司在推動集成灶灶技術(shù)和產(chǎn)品不斷創(chuàng)新升級的同時，逐步增加烤箱、蒸箱、蒸烤一體、蒸烤獨立、消毒柜、凈水器、集成烹飪中心等模塊與品類，提升套裝配套率和客單價，并同步推進整櫥、全屋定制產(chǎn)品項目，為消費者提供一站式集成智慧廚房解決方案。
電商收入降幅較大。公司2024年經(jīng)銷渠道收入下降48.4%至3.8億元，電商收入下降62.3%至0.26億元，線下直銷及其他收入下降7.5%至0.21億元。公司持續(xù)優(yōu)化經(jīng)銷商質(zhì)量，保持經(jīng)銷商數(shù)量在1000家。
四季度毛利率企穩(wěn)回升，規(guī)模降低下費率提升明顯。公司2024年毛利率下降1.1pct至45.7%，其中集成灶毛利率同比+1.4pct至50.8%，櫥柜毛利率同比-12.8pct至17.6%。Q4公司毛利率同比提升8.8pct至52.9%，在同比下降4個季度后，毛利率迎來企穩(wěn)回升。公司全年銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別+3.8/+6.3%/+1.0/-3.5pct至19.4%/12.4%/5.4%/-7.4%，由于收入規(guī)模有所下降，公司期間費用率有所提升；24Q4銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別+4.1/+10.1/+2.1/-0.8pct。2024年公司凈利率同比-8.8pct至14.0%，Q4凈利率同比-10.4pct至14.0%。
風(fēng)險提示：原材料價格大幅波動；行業(yè)競爭加?。患稍钚枨蟛患邦A(yù)期。
投資建議：下調(diào)盈利預(yù)測，維持“優(yōu)于大市”評級
公司系集成灶行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，技術(shù)及產(chǎn)品力領(lǐng)先。考慮到地產(chǎn)壓力下集成灶行業(yè)需求持續(xù)下降及規(guī)模萎縮下費率有所提升，下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027年歸母凈利潤為0.86/1.00/1.09億（前值為2.12/2.24/-億），同比增長43%/16%/10%，對應(yīng)PE=39/34/31x，維持“優(yōu)于大市”評級。
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