>> 華泰期貨-FICC日?qǐng)?bào)：中國(guó)4月LPR保持不變，關(guān)注各國(guó)關(guān)稅談判-250423
| 上傳日期： |
2025/4/23 |
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來(lái)源： |
華泰期貨 |
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作者： |
蔡劭立,高聰,汪雅航 |
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市場(chǎng)分析
外部風(fēng)險(xiǎn)有所上升，但國(guó)內(nèi)趨勢(shì)保持樂(lè)觀。3月我國(guó)兩會(huì)對(duì)全年定調(diào)較為積極，“實(shí)施更加積極的財(cái)政政策”“實(shí)施適度寬松的貨幣政策”；政府工作報(bào)告中也將赤字率上調(diào)至4%，CPI目標(biāo)下調(diào)至2%，體現(xiàn)今年的政策目標(biāo)更加實(shí)事求是、更加具備指導(dǎo)意義；此外4.4萬(wàn)億的專(zhuān)項(xiàng)債限額，2萬(wàn)億的地方債務(wù)置換限額，1.8萬(wàn)億的特別國(guó)債；整體政府信用開(kāi)啟擴(kuò)張階段，對(duì)商品而言，后續(xù)整治“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)等系列政策也值得關(guān)注。中國(guó)一季度GDP同比增長(zhǎng)5.4%，延續(xù)去年以來(lái)持續(xù)穩(wěn)中向好、穩(wěn)中回升的態(tài)勢(shì)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前依靠?jī)?nèi)需和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的新格局正在形成。由于一季度經(jīng)濟(jì)偏強(qiáng)且政策利率未調(diào)整，中國(guó)4月LPR兩個(gè)品種報(bào)價(jià)繼續(xù)保持不變。目前，LPR已連續(xù)6個(gè)月“按兵不動(dòng)”，展望未來(lái)，預(yù)計(jì)二季度降息窗口有可能打開(kāi)，屆時(shí)會(huì)引導(dǎo)LPR報(bào)價(jià)跟進(jìn)下調(diào)?？紤]到特朗普施加的外部關(guān)稅壓力，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注國(guó)內(nèi)加碼寬松的窗口期——4月政治局會(huì)議。
對(duì)等關(guān)稅加劇滯脹交易。特朗普4月2日在白宮簽署關(guān)于所謂“對(duì)等關(guān)稅”的行政令要點(diǎn)如下：1、宣布美國(guó)對(duì)貿(mào)易伙伴加征10%的“最低基準(zhǔn)關(guān)稅”，并對(duì)某些貿(mào)易伙伴征收更高關(guān)稅。2、已面臨鋼鋁關(guān)稅、汽車(chē)關(guān)稅的產(chǎn)品將不適用對(duì)等關(guān)稅。銅、藥品、半導(dǎo)體和木材等也不適用對(duì)等關(guān)稅。后續(xù)關(guān)稅博弈持續(xù)：4月9日，特朗普批準(zhǔn)暫停征收70多國(guó)的對(duì)等關(guān)稅90天。4月11日，美方宣布對(duì)中國(guó)關(guān)稅進(jìn)一步提到至145%，中國(guó)也將對(duì)美關(guān)稅由84%提高至125%作為回應(yīng)。4月12日，美方公布備忘錄豁免智能手機(jī)等電子產(chǎn)品關(guān)稅，隨后特朗普表示豁免產(chǎn)品即將被征收特定行業(yè)關(guān)稅。4月14日，特朗普稱(chēng)考慮對(duì)美國(guó)汽車(chē)制造商提供進(jìn)口零部件關(guān)稅豁免。4月21日，美國(guó)商務(wù)部宣布對(duì)東南亞四國(guó)（柬埔寨、馬來(lái)西亞、泰國(guó)和越南）晶體光伏電池（無(wú)論是否組裝成組件）反傾銷(xiāo)與反補(bǔ)貼稅終裁稅率，其中個(gè)別柬埔寨企業(yè)反補(bǔ)貼稅高達(dá)3403.96%，越南“全國(guó)實(shí)體”傾銷(xiāo)稅達(dá)271.28%。重點(diǎn)關(guān)注目前美國(guó)關(guān)稅談判進(jìn)展：日美談判目前雙方立場(chǎng)仍存差距，將進(jìn)行再次會(huì)談。日本首相石破茂透露，特朗普表示希望將對(duì)日貿(mào)易逆差縮減至零，還強(qiáng)硬要求日本擴(kuò)大進(jìn)口美國(guó)車(chē)，并列出牛肉、大米、水產(chǎn)品、馬鈴薯等希望擴(kuò)大對(duì)日出口的品類(lèi)，要求日本取消關(guān)稅以外的限制。歐盟與美談判已開(kāi)啟，但尚未取得進(jìn)展。美國(guó)和印度周一宣布，在美國(guó)副總統(tǒng)JD·萬(wàn)斯與印度總理莫迪會(huì)晤后，雙方已就一項(xiàng)潛在雙邊貿(mào)易協(xié)議的廣泛談判條款達(dá)成一致，印度將從美國(guó)進(jìn)口更多石油和天然氣，包括石油和天然氣。韓國(guó)與美國(guó)4月24日將舉行貿(mào)易談判。越南總理表示越南總理定調(diào)“談判不應(yīng)損害其他市場(chǎng)”。從美國(guó)關(guān)稅影響來(lái)看，加稅會(huì)帶來(lái)需求下降和通脹上升的雙重影響，并最終反噬美國(guó)經(jīng)濟(jì)本身，關(guān)稅將呈現(xiàn)“關(guān)稅—進(jìn)口價(jià)格—零售價(jià)格—通脹”的先后傳導(dǎo)邏輯，進(jìn)一步令美聯(lián)儲(chǔ)陷入滯脹的政策困境。韓國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示出口受特朗普關(guān)稅重創(chuàng)，韓國(guó)作為貿(mào)易風(fēng)向標(biāo)，其出口數(shù)據(jù)表明美國(guó)關(guān)稅政策已開(kāi)始沖擊全球供應(yīng)鏈。4月16日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾重申關(guān)稅等特朗普的政策讓經(jīng)濟(jì)面臨很高的不確定性，美聯(lián)儲(chǔ)要等到形勢(shì)更明朗再考慮降息、要避免關(guān)稅持久推升通脹。他表示，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)平衡通脹和就業(yè)這兩個(gè)使命，同時(shí)承認(rèn)，若關(guān)稅推高通脹，讓經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，實(shí)現(xiàn)雙重使命就面臨挑戰(zhàn)。鮑威爾還表示，美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)做該做的工作，不受政治影響。遠(yuǎn)端關(guān)注海外或?qū)⒅鸩介_(kāi)啟滯脹的宏觀環(huán)境的可能。
商品短期警惕情緒沖擊，長(zhǎng)期關(guān)注滯脹配置。從2018年的關(guān)稅復(fù)盤(pán)來(lái)看，加征關(guān)稅事件呈現(xiàn)先交易需求下行，后交易通脹上升，對(duì)于黑色、有色等工業(yè)品需要警惕來(lái)自美股調(diào)整的情緒沖擊，而農(nóng)產(chǎn)品需求相對(duì)穩(wěn)定，關(guān)稅帶來(lái)的價(jià)格上行波動(dòng)概率更大，農(nóng)產(chǎn)品中關(guān)注豆棕價(jià)差的變化，中國(guó)已經(jīng)自1月中旬起停止預(yù)約采購(gòu)美國(guó)產(chǎn)大豆和玉米，并增加了從巴西等國(guó)的采購(gòu)。能源方面，原油價(jià)格下移，IEA月報(bào)下調(diào)今年石油需求預(yù)期，供應(yīng)方面，OPEC+的增產(chǎn)決策加劇了油市供應(yīng)過(guò)剩，中期基本面供給偏寬松看待。此外關(guān)注關(guān)稅對(duì)價(jià)格的擾動(dòng)。目前黃金的確定性較強(qiáng)，去美元化和海外滯脹敘事均支撐金價(jià)。
策略
商品和股指期貨：整體中性；
短期關(guān)稅事件沖擊全球資產(chǎn)，關(guān)注流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；后續(xù)可以關(guān)注三大情緒緩和的信號(hào)：1、美股和黃金止跌；2、美聯(lián)儲(chǔ)等央行超預(yù)期寬松；3、關(guān)稅和談取得進(jìn)展，企穩(wěn)后再關(guān)注黃金、商品等抗通脹資產(chǎn)和A股的配置機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)
地緣政治風(fēng)險(xiǎn)（能源板塊上行風(fēng)險(xiǎn)）；全球經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）；美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期收緊（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）；海外流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)沖擊（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）。
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