>> 浙商證券-中際聯(lián)合(605305)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：國內(nèi)β與α共振，海外、多領(lǐng)域拓展打開成長空間-250422
| 上傳日期： |
2025/4/23 |
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| 437KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
邱世梁,王華君,張菁 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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1、一句話邏輯
全球風(fēng)電高空安全作業(yè)設(shè)備龍頭，國內(nèi)β與α共振，海外、非風(fēng)電領(lǐng)域打開成長空間，驅(qū)動(dòng)業(yè)績超預(yù)期。
2、超預(yù)期邏輯
?。?）市場預(yù)期：
1）公司主營業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)市場空間不大，行業(yè)天花板較低。公司在國內(nèi)風(fēng)電高空安全作業(yè)設(shè)備領(lǐng)域市占率相對(duì)較高，增長天花板有限。同時(shí)，隨著風(fēng)機(jī)大型化趨勢(shì)，公司所在環(huán)節(jié)單GW價(jià)值量下降，公司未來國內(nèi)風(fēng)電業(yè)務(wù)存在下滑風(fēng)險(xiǎn)。2）公司拓展其他應(yīng)用領(lǐng)域能否成功存在較大不確定性。3）公司美國敞口較大，市場擔(dān)心美國加征關(guān)稅將對(duì)公司業(yè)績將產(chǎn)生不利影響。
?。?）我們認(rèn)為：
1）國內(nèi)風(fēng)電市場高景氣，公司產(chǎn)品單機(jī)價(jià)值量提升：①風(fēng)電新增裝機(jī)需求：1.短期來看，根據(jù)CWEA預(yù)測(cè)，2025年國內(nèi)風(fēng)電新增裝機(jī)約105-115GW，其中陸風(fēng)95-100GW，海風(fēng)10-15GW，2025年有望迎來裝機(jī)大年。2.長期來看，預(yù)計(jì)2024-2026年風(fēng)電年均新增裝機(jī)容量100GW，CAGR為11%；其中年陸風(fēng)、海風(fēng)新增裝機(jī)CAGR為6%、41%。②產(chǎn)品/解決方案優(yōu)化迭代，帶來單臺(tái)風(fēng)機(jī)產(chǎn)品配置價(jià)值量提升。1.產(chǎn)品迭代：公司推出大載荷升降機(jī)、齒輪齒條升降機(jī)，其價(jià)格相較于普通升降機(jī)顯著提升；2.解決方案優(yōu)化：公司推出“雙機(jī)登塔”方案，即升降機(jī)+免爬器/助爬器，帶來單臺(tái)風(fēng)機(jī)配置產(chǎn)品價(jià)值量提升；③后市場需求：風(fēng)電運(yùn)維市場空間廣闊，有望為公司中長期業(yè)績提供增長點(diǎn)。
2）海外市場拓展：①存量市場來看，北美、歐洲市場均有大量存量改造需求，可享海外存量改造的藍(lán)海市場；②新增市場來看：公司在海外市場相較國內(nèi)有較大的可提升空間。海外存量市場改造、新增市場市占率提升，有望為公司帶來增量業(yè)績空間。
3）多領(lǐng)域拓展：公司產(chǎn)品向多領(lǐng)域，如工業(yè)與建筑、應(yīng)急救援、電網(wǎng)等，向平臺(tái)型企業(yè)邁進(jìn)。目前新興領(lǐng)域均推出多款新品，其中物料輸送機(jī)、爬塔機(jī)有望成為公司下一個(gè)拳頭產(chǎn)品。①物料輸送機(jī)：應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)楹Ｍ鈶粲霉夥ㄔO(shè)。海外人工成本高，設(shè)備可幫助施工隊(duì)減少人工成本，有望成為施工隊(duì)標(biāo)配；②爬塔機(jī)：塔吊是主要應(yīng)用場景。目前存量塔吊存在尚未安裝升降設(shè)備的情況，隨著勞動(dòng)力紅利減少及對(duì)生命安全重視程度提升，塔吊有望加配升降設(shè)備。應(yīng)用領(lǐng)域拓展將成為公司中長期發(fā)展增量。
4）公司設(shè)有美國全資子公司，無懼關(guān)稅落地：①公司為輕資產(chǎn)生產(chǎn)模式，若需要可迅速形成美國本土產(chǎn)能；②公司銷往美國市場主要產(chǎn)品免爬器，公司免爬器產(chǎn)品在海外市場擁有知識(shí)產(chǎn)權(quán)，因此公司免爬器在美國市場市占率接近100%，競爭格局優(yōu)異，我們認(rèn)為公司向客戶順價(jià)能力較強(qiáng)；③公司產(chǎn)品到美后的服務(wù)附加值高，出貨價(jià)與終端售價(jià)差距大，擁有較深蓄水池；④免爬器能夠幫助客戶大幅降低人員作業(yè)時(shí)的安全風(fēng)險(xiǎn)、降低用工成本、提升作業(yè)效率，為客戶創(chuàng)造價(jià)值。在美國通脹大背景下，企業(yè)成本不斷增加，免爬器需求有望進(jìn)一步增加。
3、檢驗(yàn)與催化：
?。?）檢驗(yàn)指標(biāo)：全球風(fēng)電新增招標(biāo)量、裝機(jī)量同比增速；公司海外市占率變動(dòng)；公司高價(jià)值量產(chǎn)品訂單增速。
（2）催化劑：美國關(guān)稅加征落地力度低于預(yù)期；國內(nèi)風(fēng)電新增招標(biāo)量、裝機(jī)量高增；新興應(yīng)用領(lǐng)域取得大額訂單。
4、研究的價(jià)值
?。?）與眾不同的認(rèn)識(shí)：1）市場認(rèn)為風(fēng)電安全作業(yè)設(shè)備行業(yè)天花板有限。同時(shí)隨著風(fēng)機(jī)大型化趨勢(shì)，公司所在環(huán)節(jié)單GW價(jià)值量下降，公司風(fēng)電業(yè)務(wù)未來可能存在下滑風(fēng)險(xiǎn)。2）公司美國敞口較大，市場擔(dān)心美國加征關(guān)稅將對(duì)公司業(yè)績將產(chǎn)生不利影響。
我們認(rèn)為：1）針對(duì)公司天花板的擔(dān)憂：公司風(fēng)電領(lǐng)域進(jìn)行產(chǎn)品升級(jí)、解決方案優(yōu)化，可帶來單臺(tái)風(fēng)機(jī)配置產(chǎn)品價(jià)值量提升，可有效抵消風(fēng)機(jī)大型化帶來的不利影響，隨著高價(jià)值量產(chǎn)品滲透率提升，風(fēng)電領(lǐng)域有望保持快速增長。同時(shí)，風(fēng)電運(yùn)維后市場空間廣闊，為公司業(yè)績提供動(dòng)能。2）針對(duì)關(guān)稅擔(dān)憂：短期來看，公司已提前在海外進(jìn)行較為充足的備庫，短期關(guān)稅的增加不會(huì)對(duì)公司業(yè)績產(chǎn)生不利影響。長期來看，受益于產(chǎn)品輕資產(chǎn)生產(chǎn)模式、競爭格局優(yōu)異以及到美后服務(wù)附加值高，公司有望通過適時(shí)調(diào)整銷售價(jià)格及策略、產(chǎn)能布局保障穩(wěn)健經(jīng)營。從需求端來看，在美國通脹的背景下，免爬器產(chǎn)品能夠?yàn)榭蛻艚档徒?jīng)營成本，我們認(rèn)為此類產(chǎn)品的需求有望進(jìn)一步增加。
?。?）與前不同的認(rèn)識(shí)：此前我們認(rèn)為公司發(fā)展主要以國內(nèi)風(fēng)電領(lǐng)域景氣度提升為主?，F(xiàn)在我們認(rèn)為1）公司在國內(nèi)風(fēng)電市場通過產(chǎn)品/解決方案優(yōu)化迭代，帶來單臺(tái)風(fēng)機(jī)產(chǎn)品配置價(jià)值量提升，實(shí)現(xiàn)自身阿爾法；2）隨著公司積極進(jìn)行海外市場和應(yīng)用領(lǐng)域拓展，市場空間打開。我們認(rèn)為公司是風(fēng)電零部件具備強(qiáng)阿爾法邏輯的標(biāo)的。
5、盈利預(yù)測(cè)與估值：看好公司在風(fēng)電領(lǐng)域和新興應(yīng)用領(lǐng)域的大發(fā)展預(yù)計(jì)2025-2027歸母凈利潤為4.02、4.70、5.74億，同比增長28%、17%、22%，CAGR=20%。2025年4月22日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE為12、11、9倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
6、風(fēng)險(xiǎn)提示
1）國內(nèi)風(fēng)電新增裝機(jī)不及預(yù)期；2）海外及其他領(lǐng)域拓展不及預(yù)期；3）地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。
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